香港市場“大笨象”負重沉底

　　證券時報記者 呂錦明

　　港股市場上的“大笨象”——匯豐控股一直是投資者最為關注的焦點股之一。公司去年的成績單已于2月底出爐，對此，有多家媒體爭相報道了“匯控全年純利大升1.3倍”的喜人消息，甚至有媒體誇讚“這是自2006年以來匯控首次在全球所有客戶群及地區都錄得盈利。”

　　其實在去年全球經濟乍暖還寒、宏觀環境錯綜複雜的情況下，匯控能有如此成績也算是難能可貴了。按理説，只要在其業績發佈的次日（3月1日）港股大盤不出現異動的話，匯控股價就會上漲。但實際情況卻是：恒生指數當天以微漲58.4點報收，匯控股價則大跌5.14%，在隨後的近半個月裏匯控一蹶不振，近期更因日本大地震的消息放量大跌至80港元的心理關口，仍未見企穩跡象，其市場角色儼然已從之前的“升市火車頭”變成了拖累大市表現的“沉底大笨象”。

　　為什麼取得優異成績的“大笨象”受到如此冷落呢？從表面原因看，是在公司發佈業績後，有多家大行下調了對匯控的投資評級、目標價和盈利預期等指標。那麼，大行又為什麼對匯豐如此看淡呢？

　　從深層次原因來分析，主要是因為匯控作為香港銀行業的巨擘，雖然其2010財年的凈利潤增長超過一倍多，但這主要是受益於公司貸款減值撥備大幅下降等因素，這令投資者對匯控的盈利能力和發展前景存疑。

　　據凱基證券的研究報告分析，去年匯控未扣除貸款減值撥備和其他信貸風險撥備的凈利潤實際上僅同比增長3%左右；而按照高盛的估算，匯控在去年下半年的稅後純利不但沒有增長，按半年計還下跌了8%，這顯然遠未達到市場的預期。

　　更令投資者失望的是，公司成本收入比也從上一年度的52%升高至去年的55.2%；同時，管理層在承諾增加派息之餘，又調低了公司未來股本回報的預期，由之前的15%-19%降至12%-15%。

　　我們從一些數據中也發現，其實去年下半年一些拖累匯控業績的因素就已顯現，比如公司開支增幅放大，持續收入增長卻在減少，公司資産負債表控制按半年計下跌了19%，在歐洲的業務按半年計下跌21%。

　　有市場分析人士認為，儘管匯控的貸款業務增長引人注目，存款動能也非常強勁，但其成本大幅上升令人擔憂。由於成本的上升加上管理層對收入前景避而不談的態度，令投資者對匯控2011財年的業績前景缺乏信心。

　　如此看來，多家國際大行在匯控發佈業績後對其降級確實在情理之中。實際上，就在匯控宣佈通過大幅減少減值撥備來為北美業績“止血”後，當天在歐洲股市上便遭到投資者用腳投票，其在倫敦市場上的股價以大跌4.8%報收，這便是引發匯控在香港市場大跌的最直接誘因。

　　從市場時間表看，匯控下次公佈財務數據的時間是在5月份，屆時公司將公佈其在美國業務第一季度的業績，而在此之前，投資者對匯控的冷落似乎不會很快出現改觀。