一年期央票利率上行是何信號？

　　高國華

　　記者高國華3月15日，人民銀行在例行的公開市場業務操作中發行了100億元1年期央票，參考收益率為3.1992%，較上一期同期限央票利率上行20.2個基點；同時，央行還進行了1100億元28天期限正回購操作，中標利率為2.5%，發行量與中標利率均與上周持平。在上週四3月期央票利率上行至2.7944%後，1年期央票利率再度上行，首次超過1年期定期存款利率。

　　由於市場將1年期央票利率看做是利率市場的“風向標”，所以任何細微的變化都會引發市場的猜測，尤其是在1年期央票發行利率已連續4周維持在2.9972%的水平後，1年期央票利率走高，市場緊縮預期迅速升溫。有分析人士認為，在2月份CPI漲幅超市場預期後，預計3月份通脹壓力將會進一步顯現，公開市場央票利率引導作用正在凸顯。

　　那麼1年期央票利率緣何上行？其背後會有那些信息呢？

　　宏源證券高級分析師何一峰接受本報記者採訪時表示，根據之前1年期央票一二級市場利率仍舊倒挂的狀況，並參考上周3個月期央票發行利率16.3個基點的漲幅，1年期央票利率上漲20個基點也在情理之中。“央票發行利率上漲可能預示加息臨近。不過，央票發行利率不上行，就無法激發投資者對央票的購買需求，央票發行的長期低迷，會導致回籠流動性的任務只能依靠準備金率上行來實現。”何一峰説。

　　“目前仍然看不到通脹壓力緩解的跡象，要保持當前對流動性的調控力度。”興業銀行資深經濟學家魯政委認為，2月份CPI增速略高於市場預期；中東、北非形勢緊張，大宗商品價格難以回落；日本地震後，我國進口日本電子設備價格可能反彈等不確定因素均對通脹構成壓力。也有機構認為，雖然1年期央票利率上行引發了市場的加息預期，但央票利率上行同時也使得公開市場央票的需求大幅提升，公開市場回收流動性的功能正在恢復，一定程度上反而降低了市場對於貨幣緊縮政策的預期。

　　南京銀行金融市場部資深分析師黃艷紅認為，1年期央票利率上行對市場加息預期有一定引導作用。但她同時認為，最新公佈的金融數據顯示調控效果已較為明顯，目前並非加息的最佳時點。央行14日公佈的數據顯示，2月份人民幣貸款增長5356億元，同比少增1929億元，比1月份的1.04萬億元大幅減少48.5%。同時，2月份M2增長15.7%，比上月末和上年同期分別低1.5和9.8個百分點。“2月份貨幣信貸增速雙雙回落，表明貨幣政策調控措施取得明顯成效，是否繼續緊縮，仍取決於央行的政策取向。”黃艷紅説。

　　何一峰也認為，2月份信貸投放和M2增速的良好表現，不僅表明央行近期穩健貨幣政策開始逐步顯示調控的效應之外，也使得進一步緊縮的迫切性大大降低，加上日前日本大地震對各國貨幣政策産生的影響也需要一定時間進行評估，央行此舉主要是給當前的貨幣政策留出一個難得的“觀察期”，放緩此前貨幣政策加速收緊的節奏。同時，近期央行加大短期正回購操作，使得資金平移到4月份，屆時央行將視情況使用多種政策工具（包括準備金率的提高）控制貨幣信貸的增長速度。

　　中金公司首席經濟學家彭文生表示，結合貨幣信貸增速放緩，顯示通脹壓力上升的趨勢得到控制，預計近期推出進一步緊縮政策的可能性較低，並且春節因素導致1、2月份經濟數據所反映的經濟狀況仍有一定不確定性，央行可能在看到一季度經濟數據並結合全球經濟的新變化包括日本地震的影響，再作出下一步政策決定。不過，當前我國面臨的流動性壓力依然巨大。

　　分析人士認為，由於通脹壓力仍是當前經濟面臨的主要風險，上半年貨幣政策將維持緊縮態勢，利率和準備金率都有上調空間。中信證券首席經濟學家諸建芳認為，為控制貨幣信貸增速，存款準備金工具和公開市場操作將配合使用，對衝貿易順差、FDI、到期央票和“熱錢”帶來的基礎貨幣投放。3月可能繼續提高存款準備金率，另外，考慮到3、4、5月到期的央票和回購到期相對較多，上半年準備金調控密度依然很高。