交銀國際：中國鐵鈦盈利符合預期 産量穩步增長

交銀國際 羅榮晉

　　2010 年公司業績大幅增長。中國鐵鈦2010 年實現主營業收入和凈利潤分別為15.54 億元和5.33 億元，同比分別增長43.4%和62.7%。公司實現每股基本收益0.26 元，計劃每股派息0.05 元。公司鐵礦石産量的大幅增長和鐵礦石銷售價格的回升是推動公司盈利增長的主要動力，公司2010 年鐵精粉産量達200.79 萬噸，同比增長23.1%；鐵精粉銷售均價約630 元/噸左右，同比增長約13%。

　　鐵礦石産量穩步增長。公司2010 年以來通過不斷收購周邊優質礦點及選礦設施，鐵礦石産能、産量穩步增長。公司在會理地區現已形成鐵精粉生産能力250 萬噸，球團礦生産能力76 萬噸。公司還將於2011 年完成對阿壩礦業下屬毛嶺鐵礦的收購。毛嶺鐵礦將成為公司在四川地區的第二個鐵礦石基地，達産後將形成15 萬噸/年的鐵精粉生産能力，遠景將提升至25 萬噸。我們預計未來三年公司的鐵精粉産量複合增長率將保持在15%左右。

　　深加工産品比重不斷提升。公司目前鐵精粉中65%直接銷售，其餘部分則加工為球團礦後再銷售。公司計劃在2011 年增加球團礦産能100 萬噸，鐵精粉直接銷售的比重將下降至40%-50%。由於球團礦具有比鐵精粉更高的毛利水平，我們認為公司提升鐵精粉深加工産品的比重將有利於其提升盈利能力。

　　地理位置優越、鐵礦儲量增長潛力巨大。公司現有鐵礦石資源量2.1億噸，探明鐵礦石儲量5950 萬噸，2011 年公司完成對毛嶺鐵礦、羊龍山鐵礦的收購後，預計其鐵礦石資源量將接近3 億噸。公司現有礦區位於四川會理地區，周邊鐵礦石資源儲量十分豐富，未來公司將有條件通過收購周邊礦點增加鐵礦資源。

　　　估值優勢顯著，維持公司“買入”的投資評級。公司現已形成鐵精粉生産能力250 萬噸，為四川省內最大的獨立鐵礦採選企業。未來公司的盈利增長動力將來自於鐵礦産量的提升及深加工産品比重的提高。我們預計2011、2012 年公司的每股收益分別可達0.30 元和0.36 元，對應2011/2012 年的P/E 分別為8.9 倍和7.5 倍，公司估值依然偏低。我們維持公司“買入”的投資評級，給予公司的目標價為4.7 港元。