老鄭説匯：日元波幅急劇放大 暫無趨勢性機會

　　每經記者 鄭步春

　　日本超強地震會極大干擾匯市，但誰能想到日元上週五短暫貶值後便大幅升值，竟創下去年11月以來最高點。日元如此升值主因是日本人從海外撤回資金，然而日元的這種升值基礎並不牢靠，所以投資者宜逢高減持日元頭寸，並記得逢低回補。料日元既難以單邊走強，亦難以因地震而中線大幅走弱，除非震災的後續破壞力被發現出乎原先意料。

　　日元不貶反升

　　上週五日元因投資者對震災的第一反應而快速貶值至83.29日元兌1美元後即大幅升值，至本週一早晨最高升值至80.63，短期內竟大幅升值了3.3%。截至昨17時，日元已回檔至81.99。

　　日元升值是因為日本部分大企業緊急撤回海外資金以備不時之需，也因一些日資保險公司為籌資賠款，拋售部分海外資産並兌成日元備用，這些均使市場短期內日元需求急增，無疑支撐了日元匯率。

　　另外，日本經濟受較大打擊一般也會影響全球經濟，這也使一些投資者的風險偏好下降，而原先持有的日元套利交易倉位就有一定的平倉要求，這短期內也支撐了日元。

　　除上述因素外，美元走勢不振也由交叉盤傳導給日元兌美元，進一步有促日元短期內走強。美元之弱勢和其在日本地震後表現不佳相關，這使投資者猜忌，美元正進一步失去避險幣種的地位。

　　上月中東亂局已暴露出美元避險功能退化問題，因當時美元走勢極其低迷，這次自然災害中美元因種種因素仍然不振，這使投資者原本就有的猜忌進一步強化。

　　升勢脆弱

　　日元這種升值基礎並不牢靠，這一方面是因保險公司及大公司所需日元和實際其撤回資金或不成比例，即可能有恐慌過度之嫌；另一方面是因日本金融當局大量注入流動性，而這顯然是利空日元。另外，當流動性注入量滿足大小公司的運行時，先前的恐慌和資金撤回就會更顯得反應過度。

　　至週一為止，日央行已累計宣稱向市場注資18萬億日元，規模創歷史之最，該行還稱將擴大資産收購規模1倍至10萬億日元。這些因素是日元由最高的80.63急速回撤至81.99的重要原因之一。瑞信集團首席外匯策略師KojiFukaya説：“日本央行正在提供充足流動性，此次地震災難可能減緩日本整體經濟步伐，央行將被迫放寬貨幣政策，這對日元絕對不利。”

　　零利率的日本遇上大地震震災，也只能在短期內採用注資方式來應付支付問題，中期內採用發債方式應付重建問題，而這均有可能惡化日本財金系統的財務狀況，長期應不利於日元。

　　目前，日本官方債務是GDP的約兩倍，居西方七國之首。很顯然，地震會使該嚴重情況進一步惡化，所以日元長線基本面相當不確定。如果未來還有嚴重的余震，或地殼和板塊有重大變化，或者核電站有什麼不良的事故，那麼持有日元就更加不保險了。就算這樣的事情發生機率不大，但其性質惡劣，所以也應警惕。

　　除上述基本面因素外，打壓日元的因素還有投機因素，因市場的邏輯鏈條是：地震或使日本復蘇放緩，而這或促使日本當局人為阻止日元升值。

　　不過大地震震災雖然對日元有壓制，卻也可能壓力有限，這是因為其震級雖大，但震中卻位於經濟佔比相對不高的農業地區，其重建成本固然不小，但對工業産值的影響可能不太大，至少遠不及當年處於工業中心的神戶地區地震。

　　逢低吸納美元

　　美元上周走出底部，正呈上升狀態，但上週末美國公佈的1月貿易逆差遠超預期，這暗示高油價已對該國構成較大不利影響，對美元利空。日本地震後，不少市場人士預期，日本包括保險公司在內的大企業為國內災難措集資金的行為也包括出售部分美國債券，這也對美元構成一定的打擊。雖然上述預期還沒堅實證據，但在匯市中僅僅是預期就已足夠了。

　　除此之外，美元短期內還受歐元利好打擊，因歐洲17國領導人週末會議已通過所謂“歐元公約”，同意擴大援助歐債危機國家的資金規模，將”歐洲金融穩定基金(EFSF)”的規模由原先的2500億歐元擴大至4400億歐元。除此之外，還下調了給希臘貸款的利率和延長了貸款期限。很顯然，這些均有助於緩和投資者對歐元的擔憂，相對利空于美元。

　　本月歐元區領導人還將於下旬召開會議，上述決定也使投資者稍稍改變原先的悲觀預期，認為接下來會議也可能稍對歐元有利。

　　美聯儲本週將召開利率例會，在當前形勢下的會後聲明一般會更受市場關注，而這將影響美元中短期內走勢。從美元技術指標看，雖然短期內受消息干擾而回落，但繼續大跌的機會也很有限。操作方面，可考慮趁利空于低位補些美元多單。近期美元不利因素或許已較充分地被走勢消化了，後市只需消息面中性，已有“雙底雛型”的美元應較易上漲。