中金：貨幣緊縮效果已現

　　中金公司首席經濟學家 彭文生 分析員 張智威 孫淼玲

　　中國人民銀行于3月14日公佈了2月份貨幣信貸數據。廣義貨幣(M2)同比增長15.7%，低於市場預期的17.0%和我們預期的16.8%。人民幣貸款2月份增加5,356億元，低於市場和我們的預期的6,000億元。

　　信貸增速繼續低於預期，貨幣政策緊縮效果已顯現。2月份新增貸款5,356億元，佔全年新增貸款(我們預計在7.5萬億左右)的7.1%。

　　從過去5年平均來看(2005-2010年，剔除受金融危機衝擊較大的09年)，2月份新增貸款在全年新增貸款總額中的平均佔比為6.8%，以今年全年7.5萬億計算，得到今年2月份的新增貸款應是5,095億元，實際數5,356億接近於此，顯示信貸正在政策引導下朝向預期速度放緩，央行有效地控制了信貸增長。

　　M2環比增速下降，顯示貨幣條件進一步收緊。2月份M2同比增長15.7%，延續了1月份以來的下降趨勢；環比增速顯著下滑至0.3%(1月1.1%)，亦低於可比年份同期均值(春節同樣在2月初的03年、05年及08年，其2月份M2環比增速平均為0.7%)。從季調結果看，2月份M2經季調後環比增速0.4%，儘管未能延續2010年11月以來的放緩勢頭，但顯著低於往年均值(2005-2010年平均為1.3%，剔除受金融危機衝擊較大的2009年)。

　　下滑主要緣于：1)高基數效應；2)今年1、2月份新增信貸控制得較好；3)存款結構中增長較快的財政存款部分不包括在M2中。國務院總理溫家寶已在政府工作報告中明確指出，穩定物價是2011年工作的首要任務，廣義貨幣M2增長目標為16%，將綜合運用價格和數量工具控制M2增速，保持合理的社會融資規模。

　　近期市場利率有所回落，但仍徘徊高位，資金緊張局面未改。不同於2004/05年和2007/08年調控，本輪調控總體資金成本的上升幅度顯著大於基準利率的提高幅度。

　　2010年貸款加權平均利率保持了09年1季度以來的上揚態勢，截至2010年4季度已達6.19%，全年上升了94個基點，顯著超過基準貸款利率的上升；近期三次加息使得一年期定存利率累計上升了75個基點至3%，而非一年期的存款利率上升幅度更大——5年期共上升140個基點至5%，負利率已經基本消失。

　　其他市場利率，如Shibor利率、3年期互換利率以及10年期國債利率，繼前期大漲之後，近期有所回調，但仍徘徊高位，資金緊張局面未改。以上各項指標均顯示整體貨幣條件仍然趨緊，有助於控制通脹壓力。

　　近期內出臺進一步緊縮政策的可能性降低。上周公佈的2月經濟數據顯示，當前經濟已出現一些初步放緩的跡象：受去年底汽車工業支持政策的退出和今年初新一輪房地産調控的實施，1-2月份社會消費品零售總額同比顯著下降；雖然固定資産投資頭兩個月增長強勁，但新開工項目投資出現同比負增長，預示未來投資增長可能放慢。

　　這些指標，結合貨幣信貸增速放緩，顯示通脹壓力上升的趨勢得到控制(雖然我們預期3月份CPI通脹率可能有小幅反彈，但反映翹尾而不是新增因素)。預計政府在近期推出進一步緊縮政策的可能性降低。

　　由於春節因素導致1、2月經濟數據所反映的經濟狀況有一定不確定性，因此政策當局可能要在看到1季度經濟數據(4月15日正式對外公佈)之後，並結合全球經濟的新變化包括日本地震的影響，再做出下一步政策決定。我們維持2季度基準利率提高一次的判斷，預期央行會繼續使用多種政策工具(包括準備金率的提高)控制貨幣信貸的增長速度。