上海迪士尼將融資數百億 國開行等&&組銀團

　　上海迪士尼樂園已清晰可聞。

　　“按照計劃將在2014年底開園，所以預計項目很快要開工了。”多位上海的銀行界人士向本報透露，隨著項目開工，上海迪士尼項目的融資方案也逐漸浮出水面。

　　本報獨家獲悉，國開行、浦發銀行、交通銀行等正在&&組建銀團貸款，中、農、工、建四大行以及其他中小銀行等十來家銀行或將參與其中，預計整個迪士尼項目銀團貸款規模達數百億元之巨。

　　“現在處在營銷階段，各行已經有融資框架安排。”一家股份行風險管理部人士表示。

　　下一步將走到信貸審批環節，迪士尼項目融資仍面臨著幾大挑戰，一是今年銀行信貸額度捉襟見肘，額度緊張；二是迪士尼項目可能在信貸的期限與利率上要求苛刻。

　　另一家股份行公司部人士因此有些猶豫，“如果利率是基準利率下浮的，期限又長達15年以上，對我們而言收益率相對較低，總行目前對此並不積極。”

　　對各方而言，更大的擔憂則來自於迪士尼的財務前景。

　　香港立法會的資料顯示，在迪士尼的各個海外分號中，目前只有東京迪士尼的盈利是最好的。巴黎迪士尼建成後曾出現多年財政危機，香港迪士尼建成至今也是連年虧損，雖然迪士尼公司依然可以從管理費等方面獲得收益，但香港特區政府卻背負了沉重的虧損包袱。

　　“因此政府和迪士尼之間如何收益分成，如何設計合理的融資結構，包括它的商業模式都需要各方審慎考量。”一些銀行人士建議。

　　銀團貸款數百億

　　2010年11月5日，上海申迪（集團）有限公司與美國華特迪士尼公司簽署了上海迪士尼樂園項目合作協議。現如今，在上海浦東迪士尼項目規劃區的地塊上塵土飛揚，開工在即。

　　根據《上海浦東新區“十二五”規劃綱要（草案）》，首期建設的迪士尼樂園及配套區佔地3.9平方公里，一期工程總投資為245億元人民幣。

　　上海正在以迪斯尼樂園為核心，聯合周邊旅遊度假區，共同建設“上海國際旅遊度假區”，根據上海市規劃和土地資源管理局3月8日公示的詳細規劃（草案），該度假區核心區規劃範圍面積達到7平方公里。

　　“整個投資額超過想象。”一家總部位於上海的銀行高管表示。外界預計對整個迪斯尼（含控制區）以及上海國際旅遊度假區的投資，將超過1000億元。

　　如此龐大的投資，錢從哪來？

　　一個樣本是香港迪斯尼的籌資方式。香港立法會的資料顯示，香港興建迪士尼時計劃的融資結構是，興建成本141億元，採用注資和借貸的混合融資安排，比例約為40：60——香港政府注資32.5億港元，迪士尼出資24.5億港元；而借貸的84億元貸款則由23億元商業貸款和61億元政府貸款組成（兩項貸款數字均包括化作本金的利息，數額估計為7億元）。

　　上海迪士尼項目的股權結構與香港相似，在迪士尼項目股權中，中方股權佔57%，迪士尼方面佔43%，雙方的合資公司目前正在成立過程中。

　　“但國內沒有政府貸款方式，預計商業銀行貸款將成為主要的債權融資方式。”上述總部位於上海的銀行人士透露。

　　如按香港迪士尼40：60的注資/借貸比例，則上海迪士尼項目一期投資需要借貸150億元。如果算上各種配套投資以及上海國際度假區的其他投資，則迪士尼項目的融資缺口更大。

　　事實上，香港特區政府在迪士尼項目上的投資遠遠不止140多億港元的興建成本，特區政府同時還以一期土地地價40億元作為迪士尼公司的附屬股份，另外還額外撥款136億港元作為填海和基建工程費用，16億港元用作收地及清拆賠償費用，真正的總體投資超乎外界想象。

　　“這次國內銀行組建的銀團貸款數額遠超200億元這個數字。”一位接近銀團貸款的人士表示。

　　另一位股份行上海分行高管則表示，目前銀團貸款正在組建過程中，規模尚未最終確定，“但肯定是很大的數字，估計數百億”。

　　“不過我認為依靠銀行貸款並不夠，很可能還會採取其他融資方式，例如發債。”另一位股份行公司部人士認為。

　　值得注意的是，上海國際集團近日&&發起成立上海國和現代服務業股權投資基金（現代服務業基金），基金目標規模50億元人民幣。上海迪士尼項目的中方股東，也是該基金的發起人之一，“將為基金帶來上海迪士尼産業鏈上系列的投資機會。”

　　利率杠桿？

　　一些銀行已經為迪士尼積極行動起來。

　　“浦發銀行上海分行有個專門的小組在負責此事，總行也相當重視這個項目。”知情人士透露，作為上海市市屬金融企業，浦發銀行很早就開始關注並介入迪士尼項目。

　　據悉，浦發銀行為上海迪士尼項目中方談判提供財務顧問服務，並將積極&&組建銀團，提供一攬子金融服務。

　　而唯一一家總部位於上海的國有大行——交通銀行也不落後，該行董事長胡懷邦曾表示，將積極支持迪士尼項目的銀團貸款。

　　上述兩家銀行與上海的天然關係，使得他們在項目中扮演了重要角色。同時，重大項目及配套工程建設往往離不開國開行的身影，因此，這三家銀行在銀團貸款中起了主要的作用。

　　不過，與想象中的熱情高漲不同，那些中小銀行的考慮更為現實。

　　“現在還在組建過程中，給多少信貸還是個未知數。”一家總部不在上海的股份行人士語氣冷淡，“給迪士尼放貸，一是賺品牌、廣告效應，二是對於那些&&行而言，結算賬戶設在他們那，或者有一些財務顧問服務，能在貸款之外獲得更多收益。然而，我們不是&&行，僅僅從貸款收益角度而言，這個項目並非很具有吸引力。”

　　就目前狀況而言，顯然已經不是2008年-2009年期間信貸大躍進的時代。今年以來，銀行整體面臨的是流動性管理困境，信貸投放額度非常緊張，“例如2月下旬，一度停了部分貸款投放。”上述股份行上海分行高管説。

　　該人士表示，額度有限，使得銀行以價補量，總行要求貸款優先支持收益率較高的項目，甚至給一些國有企業的貸款利率都恢復到基準利率以上。

　　而從項目現金流來看，迪士尼項目建設期和建成後的前5年並不是特別樂觀。

　　以香港迪士尼為例，政府借貸高達56.2億元，而商業貸款僅為23億多元——這樣的借貸計劃自有苦楚。

　　記者查閱的香港立法會資料顯示，香港迪士尼向公開市場借入的款項，只佔貸款總額的四分之一多些，原因是項目開始數年的現金流量，僅可以應付這項借貸所需。

　　不僅如此，香港政府給予的貸款還讓渡了大量優惠條件。政府向合營公司提供56.2億元貸款，這筆政府貸款期限長達25年，並且在香港迪士尼啟用十年後，即商業貸款全部清償時才開始償還本金。此外，政府貸款的利率非常低，從貸款使用到香港迪士尼開園後的前八年，都在最優惠利率的基礎上再減去1.75厘（實際為6.75厘），不過，這些優惠得離譜的條件後來也廣遭詬病。

　　“內地迪士尼項目應該也會有3-5年的寬限期（即只還利息不還本金），加上貸款期限10-15年，預計整個貸款期限長達20年。”上述股份行上海分行高管估計。

　　另一家股份行上海分行公司部人士表示，上海迪士尼項目是重大項目，預計有關方面會希望銀團貸款利率下浮予以支持。

　　問題也隨之而來，如果是採用基準利率下浮10%的固定利率，那麼在加息週期，銀行面臨的損失較大，“如果是隨著基準利率一年一調整，這倒是好一些。”

　　“收益不是很好，總行對貸款可能不會批，因此下面的人也沒什麼很大的營銷熱情。”上述股份行人士稱。

　　化解融資風險

　　對各方而言，更需要的是對迪士尼整體營收情況的考量。

　　表面上，上海迪士尼的人氣似乎非常樂觀。一些銀行人士預計，上海迪士尼項目的未來客流量將達到每年1000萬人次左右，因此給迪士尼的“這個貸款要比給地方融資平臺的貸款好。”

　　而一些研究報告則更樂觀，若以每年3000萬遊客計算，上海迪斯尼樂園全年門票銷售近60億元。按照以往迪士尼的産業鏈效應，1元門票拉動8元消費，也即單計算行、食、住、遊、購、娛等基本消費，迪士尼每年帶來的服務業産值將達480億元。

　　香港立法會的一份資料顯示，在迪士尼的海外分號中，目前只有東京迪士尼的盈利是最好的，2007-2009年東京迪斯尼樂園接待遊客數均超過2500萬人次，從1983年開業至今的26年，年年盈利。

　　但現在的香港迪士尼和早年的巴黎迪士尼卻並不樂觀。

　　1999年，香港特區政府曾推算，主題公園第一期工程全部完成後，入場總人數預計為1000萬人。但到2010年香港迪士尼開園5年後，吸引的遊客才有520萬人次。不僅如此，香港迪士尼開業五年來連續虧損，使得特區政府遭遇巨大壓力。

　　香港迪士尼2010年財報顯示，這一年香港迪士尼娛樂設備的折舊及攤銷成本高達8.33億港元，此外利息等融資成本支出超過1億港元，這使得全年出現7.18億港元的凈虧損。

　　此外，廣受批評的是特區政府和迪士尼之間的不合理分紅協議。1999年香港經濟低迷，為獲得迪士尼項目，特區政府在合約條件上作出太多讓步。例如，門票和酒店收入是迪士尼盈利的主要來源，而其他相關産業的收入也佔了很大比重，但香港特區政府的收益分成僅覆蓋了門票收入部分。

　　就上海的迪士尼項目而言，多位銀行人士建議，“政府和迪士尼之間如何收益分成，如何化解融資壓力，這種商業模式需要各方審慎考量。”