心動 家電板塊的上漲邏輯

　　作者：付 娟

　　根據申萬一級行業分類，今年以來，漲幅最大的板塊是家用電器，其次是交運設備。這不禁讓我想起了2009年，同樣是家電和汽車漲幅排名前三的一年，傳統製造業氣勢如虹的走勢讓很多人印象深刻。

　　2010年，家電板塊幾乎沒有上漲，甚至今年春節前關心這一板塊的人也為數寥寥。那麼春節後驅動股價的因素發生了變化嗎？到底是風動、帆動還是心動呢？

　　板塊上漲時，市場總有很多理由，而且每一條都言之鑿鑿。空調數據超預期、家電下鄉數據超預期、以舊換新補貼政策延期至2012年底、“十二五”規劃提高居民消費率……但實際上，今年1月份空調的銷量同比增長52%，2010年全年的增幅也是52%，現在的數據真的超預期了嗎？家電下鄉銷售超過100%的增幅吸引眼球，但是是否考慮了家電下鄉的産品替代了部分非家電下鄉産品的銷售呢？根據分析師的研究結論，以舊換新影響最大的是彩電，但是去年的彩電銷售並未超預期，那麼接下來延期的以舊換新又會貢獻多少增量呢？另外，提高居民消費率是家電板塊上漲理由的話，為何其他消費品板塊漲幅不明顯？

　　其實，家電的景氣度持續良好，而且估值持續低位，不僅是現在，去年亦是。為什麼在今年2月份如此集中地上漲呢？從一季度白色家電的基本面來看，的確提供了足夠的支撐：經過了去年良好需求驅動下的去庫存，一季度的家電庫存處於低位；一季度又存在淡季向渠道壓貨的傳統，所以補庫使得良好的終端需求放大體現在上市公司的出貨數據上；另外，歷史一季度超額收益概率大、龍頭公司再融資存在利潤釋放動力等。黑色家電則有更為持續的邏輯：去年壓制行業表現的負面因素基本觸底，外資品牌衝擊止步、行業去庫存完成、LED電視放量優化産品結構、面板産業鏈國産化率提升……所以盈利能力存在上行空間。

　　但是這些基本面的判斷，很多家電行業分析師早已做出提示，為什麼市場滯後到現在才反應？或許更多的是心動，而不是風動和帆動，即預期市場風格將轉換到低估值白馬行情。歷史表明，低估值價值股相對於高估值成長股的超額收益，常出現在季報公佈前後，因為市場對高估值成長股的業績預期往往太高，因此季報容易失望；相反，低估值價值股的業績預期更容易被超越。　（作者係農銀行業成長股票基金經理助理）