行情在震蕩中積蓄反攻力量

　　《紅週刊》記者 任洪劍

　　市場跌宕起伏，本週四、週五大盤連續下跌，這給本已日漸升溫的市場潑了盆冷水，再度止步于3000點關口。做為市場中最大的投資力量——公募基金是如何看待目前的行情？

　　通脹壓制市場 行情難改震蕩

　　儘管煤炭、石油、地産等藍籌股接連啟動，但通過採訪發現，手握大資金的公募基金經理顯然並沒有轉向樂觀。金鷹基金投資總監楊紹基依然維持市場在區間震蕩的判斷。他認為市場能否突破3000點，主要看三大因素：國內通脹情況、全球經濟是否出現滯脹和發達國家的貨幣政策調整方向。通脹方面，儘管緊縮政策取得了一定的調控效果，物價過快上漲得到了抑制，但仍需要防範原油價格大幅度上漲帶來的輸入型通脹壓力，而房地産價格仍然處於高位，相關的行業政策仍難以放鬆。海外市場的情況仍然沒有明朗。利比亞內戰升級，油價繼續上漲，全球經濟仍有滯脹的風險，發達國家也將會逐步調整過度寬鬆的貨幣政策。“因此，在國內通脹沒有明顯回落、海外局勢仍然動蕩的情況下，維持對A股區間震蕩的判斷。”

　　而博時新興成長股票基金經理李培剛也認為，在目前環境下出現大幅向上的行情條件還不具備，流動性收緊是大方向，加息、提高存款準備金率都在市場預期中。同時，在通脹預期沒有得到緩解之前，市場走勢缺乏明確的大方向，震蕩格局是大概率事件。他表示“一旦通脹預期得到緩解，在經濟增長明確和穩定的政策預期下，市場才會穩步向上。”

　　通過wind數據的基金倉位測算可以發現，儘管市場經歷了震蕩上衝，但全面股票型基金的倉位始終穩定在84%的水平。而採訪中，很多基金採用了恒定的倉位策略，在市場衝高之後進行了一定的減倉。對於近期市場再次出現調整，天治基金宏觀策略分析師寇文紅向《紅週刊》表示，大盤難以大漲，同樣也難以大跌。利空因素除了之前提到的央行近期非常可能提高存款準備金率等，從機構投資者角度對宏觀經濟形勢和市場走向仍然存在一定分歧。而且儘管“兩會”期間出臺了一些産業政策和區域規劃政策，但這只能帶來結構性機會，無法形成系統性的上漲動力。

　　經濟增速下滑形成中期利空

　　由於緊縮政策而導致的經濟增速下滑是基金經理普遍擔心的問題。 面對2010年經濟10.3%的高速增長和通脹壓力，如果2011年出現大幅度地減少需求，在物價降下來的同時也會犧牲經濟的增長。天治基金宏觀策略分析師寇文紅表示，2月份製造業PMI等指數的環比下滑，緊縮性貨幣政策正在促成經濟增速下滑，未來將達成類似軟著陸的態勢，並且可能導致上市公司盈利預期下降。他認為經濟增速下滑可能是中期內惟一值得認真關注的利空。而且從PMI數據來看，經濟增速下滑的幅度應該比較有限，對企業盈利增速的負面影響也比較有限。楊紹基也判斷：“2011年，中國經濟將在保增長和抗通脹之間找平衡。而公開市場利率也較前期有大幅度的下降，資金面比較寬鬆。”

　　而高企的CPI等指標也給市場憑添了幾份擔憂，諾安基金研究部副總監梅津吾表示，關於2月份的CPI，機構普遍預測在4.8%，統計局公佈的為4.9%，基本符合市場預期。未來上半年CPI仍然有上升壓力，如果物價進一步攀升，可能會導致貨幣政策進一步收緊，短期內會對市場形成一定的壓力，但下半年物價上升趨勢將有所緩解，對市場的影響還有待進一步觀察。

　　階段性增配週期股

　　對於近期藍籌股的異動，市場預期二八風格可能來臨了，但很多基金儘管也承認藍籌股的配置價值，但僅視其為脈衝式行情。博時新興成長股票基金經理李培剛在分析房地産業、金融保險業兩個低估值行業時認為，這兩個行業的一季報業績往往較好，全年會出現一些脈衝式行情，但估值水平能否提升還是一個疑問。他在中短期較為看好週期性行業的估值修復反彈行情，重點投資行業景氣度向好的機械、水泥、煤炭、化工、家電，儘量回避再融資需求大的行業。另外，李培剛還向記者分析，“溫家寶總理作的政府工作報告中提出把居民消費價格總水平漲幅控制在4%左右，這與年初政府表態把CPI控制在4%以內的説法出現了微妙變化。這説明今年政府對通脹的預期提高了，有色金屬、食品飲料、零售等抗通脹板塊依然可以關注。”

　　南方保本基金經理蔣峰的分析也較為認同上述投資機會，他比較看好通貨膨脹的投資主題，他認為這樣的機會不僅來自於身處上遊具備較強資源屬性的上市公司，也來自於身處集中度較高的中下游行業的優勢企業，它們一般具有很強的定價能力，另外一點是低估值藍籌板塊，如機械、通訊設備、電力設備等，這些藍籌股的估值受到宏觀調控的壓制處於過低的水平，而其中的優勢企業2011年盈利增長不僅比較確定，而且還有超預期的可能，因此儘管前期累積了一定的漲幅，但仍存在介入機會。市場如果出現對通貨膨脹和宏觀調控的過度恐懼導致的大跌行情，逆向操作也將帶來超額收益，食品飲料、商業、醫藥等穩定成長行業，則更多地是在下半年帶來確定性的收益機會。