經濟活動仍然活躍 預計3月CPI反彈至5.1%

　　交銀國際 李苗獻

　　2 月份CPI 基本符合預期。中國2月份CPI 同比上漲4.9%，漲幅和上月持平，基本符合市場和我們預期的4.8%。細分來看，2 月份食品CPI 同比和環比分別上漲11%和3.7%，漲幅比1 月份分別擴大0.7 和0.9 個百分點。這可能是由於春節在2 月份的緣故。其實從日度數據看，2 月下半月食品價格已經開始趨穩回落。非食品價格方面，居住類價格同比漲幅由1月份的6.8%下降至2 月份的6.1%，表明通脹壓力向非食品價格擴散的勢頭暫時有所放緩。

　　前兩個月工業和投資增長仍然強勁。雖然今天公佈的零售數據不及預期，但工業生産、投資等數據增長較快，表現好于市場預期，表明前兩個月中國經濟增長動能仍較充沛。往前看，隨著保障房建設的鋪開，固定資産投資可能繼續保持較快增長。我們認為零售增速下降的原因可能是受到房地産調控、汽車銷售放緩等因素的影響。家用電器、傢具、建築裝潢材料等房地産相關産品的零售增速均有明顯放緩。

　　由於去年同期基數較低，3 月份CPI 可能反彈至5.1%。農業部發佈的農産品批發價格指數顯示，3 月上旬的農産品價格基本延續了2 月中下旬以來的下降走勢，平均來看比2 月份下跌了1.9%。因此我們認為3 月份食品CPI 環比將會下降。但由於去年3 月份CPI 基數較低，從同比來看，3月份整體CPI 仍然將出現小幅反彈，可能約為5.1%。

　　3 月份上調存款準備金的可能性在降低。考慮到2 月份CPI 基本符合預期，我們仍然維持“第一季度再次加息的可能性不大”的判斷。而由於3月上旬的回購和央票發行數量高於此前預期，公開市場到期的資金得到了有效回籠，我們認為3 月份通過上調存款準備金來回收流動性的可能性在降低。