巴曙松：外部環境制約中國利率調整空間

　　⊙記者 盧曉平○編輯 衡道慶

　　今年的政府工作報告中明確提出，今年要實施穩健的貨幣政策。如何理解穩健的貨幣政策的內涵？為此，上證演播廳邀請國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松研究員，進行詳細解讀。

　　上海證券報：政府工作報告中明確，今年要實施穩健的貨幣政策。您對此如何理解？

　　巴曙松：貨幣政策從應對危機時期的寬鬆轉向穩健，顯示了宏觀政策的重點正在出現變化。從政府工作報告來看，穩健的貨幣政策主要表現在對整個貨幣信貸增長速度的調控上。政府工作報告中提出，2011年廣義貨幣(M2)的增長目標是16%，與2009年30%左右、2010年19%的增速相比，今年的增速目標出現了平穩回落。考慮到今年將抑制通脹放在宏觀政策的首要位置，可以説在宏觀政策的分工中，2011年積極的財政政策重點在於推進結構調整，而穩健的貨幣政策重點在於抑制通脹壓力。

　　上海證券報：廣義貨幣16%的增長目標，是否偏低？

　　巴曙松：16%的廣義貨幣增長速度是否合適，確實是業界十分關心的問題，擔心是否緊縮過度，或者是過於寬鬆。我想可以從幾個方面考察：一是從歷史上來看，該速度位於歷史平均水平附近；其次，隨著社會融資渠道多元化，對融資不能僅看信貸和通常的貨幣供應增長速度，還需要考察社會融資總量。

　　從政策工具的組合運用來看，隨著融資渠道的多元化，如果更多關注社會融資總量，則央行在政策工具選擇中，就應當逐步轉向一些利率等價格工具，因為對於信貸之外的多種直接融資渠道來説，價格工具調控引導的效果更為明顯。

　　上海證券報：“十二五”規劃綱要(草案)中多處提及要深化金融體制改革，您對此有何看法？

　　巴曙松：在金融機構改革取得重大進展之後，金融價格機制的改革應當佔據主要位置，其中重要的就是利率和匯率形成機制的市場化。

　　“十二五”期間，利率市場化方面的可能圖景是：大力推動非金融企業債務工具的發行及其利率的市場化，繼續擴大市場化定價的直接融資的比重，近期超短期融資券的推出也説明了這一點；推出存款保險制度，設立專門的存款保險機構；選擇合適的金融機構進行試點，並將試點影響範圍限制在可控範圍內；在對試點經驗進行總結之後，擇機推進全面利率市場化。

　　上海證券報：在輸入型通脹壓力加大的背景下，今年央行會否頻繁調整利率和存款準備金率？

　　巴曙松：利率的調整，在很大程度上取決於物價走勢。如果對下半年的物價回落持樂觀態度，則全年加息的空間就不大，估計在上半年物價壓力大的時期可能會有1－2次加息。同時也可以看到，在最近的宏觀調控中，利率政策的跟進速度更快，這是值得關注的一個新趨勢。而在將社會融資總量作為監測工具之後，對於利率工具的運用可能會更為靈活和頻繁。

　　美國、歐盟、日本等經濟體，現在都刻意保持了相當低的利率水平，這是當前中國利率政策調整的外部環境，這個外部環境就制約了中國利率政策大幅調整的空間。

　　在國際收支失衡的條件下，調整存款準備金率往往更多是為了對衝剩餘的流動性，因此，存款準備金率的調整，與央票的發行等對衝工具的運用頻繁與否，取決於外匯儲備的增長速度，如果持續有大量的貿易盈餘和資本項目流入，包括準備金率在內的貨幣對衝工具可能就會頻繁使用。