群益證券：大昌行業績優於預期 未來馳騁萬里

群益證券（香港） 孫潔

　　大昌行集團有限公司于1949年成立，是一家立足香港拓展海外的經營多元化業務的企業。業務範圍包括豪華及高檔汽車及汽車相關業務、食品及消費品業務，以及物流業務。業務遍及香港、澳門、中國大陸、日本、新加坡、加拿大及台灣，且大部份業務來自中國內地。

　　2010年業績高於預期

　　業績報告顯示，公司2010年全年錄得營收321.1億港元，按年同比高升45%，較我們預期高10%；股東應佔凈利實現14.1億港元，按年同比激增98.7%，核心盈利亦大幅攀升57.3%；每股盈利0.78港元，全年派息23.45港仙。

　　汽車分部依舊馬力十足

　　公司汽車及汽車相關業務營收錄得246.4億港元，按年同比躍升57.4%，佔總營收比例上行至76.5%，其中來自中國內地業務佔比依舊最大，貢獻78.5個百分點。

　　在中國內地獨家總代理賓利及五十鈴汽車的銷量分別按年大增94%和101%。八大城市4S店服務網絡擴充至55間，20個代理汽車品牌同店銷售提升21%。公司計劃2011年增加賓利在內地代理商數目由13個增加至18個，目標銷量增長50%。4S店數量則將繼續增加10-15間，通過收購方式的將佔其中一半。2010年在政策效應減弱的情況下，中國內地汽車銷量依然實現了全年32%的增長，2011年在相對中性的政策條件下，預計汽車銷量將達15%-20%的增長速度。另一方面，公司代理汽車均為高檔品牌，受政策影響相對較小。保守預計2011年，來自中國內地業務的營收將錄得45%-48%的增長，毛利基本維持4.9%。

　　香港澳門業務的增長速率與我們之前預期基本一致，新車銷量市佔率達2010年全港23%。雖然首次汽車登記稅的落實會在短期內對銷量有一定的負面影響，但綠色環保電子車的引入及政府方面支持將抵消部份不利因素。預計2011年香港澳門汽車業務的營收將錄得23%-25%的增長，毛利率下修0.1%（預計公司將部份採用降價方式刺激消費）。

　　食品及消費品業務

　　食品安全在中國內地日漸關注，對優質進口食品的需求越加強烈。2010年該分部來自中國內地收入按年增長26%。隨著未來産品組合的不斷豐富及銷售網絡擴張，預計2011該分部總體營業額按年增長將達30%或以上。

　　維持買入評級，上調目標價至HK$ 10.8港元

　　基於未來中國市場業務依舊樂觀，加之公司計劃銷售網絡的進一步拓廣，我們分別上修2011/2012年凈利潤9.1%及4.5%，每股攤薄盈利分為0.865及0.995港元。基於行業同類公司估值水平及公司各産品業務市場龍頭地位，我們給予2011年12.5倍PE估值，得目標價格為10.8港元，對應現有價格有18.94%的上升空間，維持買入的投資建議。