交銀國際：招金礦業業績增長符合預期

交銀國際 羅榮晉

　　招金礦業(1818.HK)-業績增長符合預期、但估值偏高

　　2010 年公司盈利大幅增長。受益於黃金價格的大幅上漲以及公司礦産黃金的增長，公司2010 年營業收入和凈利潤均出現顯著增長。2010 公司實現營業收入40.98 億元，同比增長46.51%，實現歸屬於公司普通股東的凈利潤12.02億元，同比增長59.38%。公司實現每股基本收益0.82 元，每股派息0.30元，公司同時計劃每股派送1 股紅利股份。

　　黃金儲量、産量持續快速增長。公司2010 年底黃金可採儲量增至251.9 噸，黃金資源量增加至495.8 噸，同比分別增長15.2%和46.8%。公司礦産黃金2010 年産量達13.87 噸，同比增長21.9%，是近年來增長速度最快的一年。同時公司近年來將通過擴建現有礦點及收購等方式，繼續保持黃金産量的快速增長，預計2011 年公司礦産黃金産量將接近16 噸。

　　持續受益於黃金價格的中長期上漲。公司目前90%以上的收入和利潤來自於黃金業務，黃金價格的波動成為影響公司盈利能力的關鍵因素。2010 年公司黃金銷售均價為276.87 元/克，同比增長24.9%，黃金價格的上漲對公司的盈利增長貢獻佔2/3。中長期來看，高通脹的背景下國際黃金仍將持續上漲，預計2011 年國際黃金均價將達到1420 美元/盎司的水平。

　　增發A股將提升公司的收購潛力。公司近期還擬以非公開方式發行A股，增發完成後公司的現金實力將顯著增強，並將大幅提升公司對外部礦點的收購能力。

　　　給予公司“長線買入”的投資評級。公司黃金儲量和生産規模均居於國內領先地位，近年來公司堅持積極而謹慎的擴張戰略，提升其在阜外地區的黃金儲量和生産規模，同時國際黃金價格的持續上漲也將顯著提升公司的盈利水平。我們預計2011/2012 年公司的凈利潤增長率分別可達42.5%和20.2%，公司2011/2012 年的P/E 分別為25.7 倍和21.3 倍，我們認為公司股價目前已較為充分的反應了公司未來的業績增長，估值已偏高，給予公司“長線買入”的投資評級，給予公司的目標價為42.0 港元。