鋼鐵行業：路遙知馬力 鋼的基本面正在被證實

　　光大證券胡皓

　　維持“增持”行業評級。

　　我們推薦：自上而下”選擇特鋼和金屬製品子板塊，投資邏輯是“往下走”尋求具有高附加值差異化的産品。特鋼和金屬製品是鋼鐵行業中的“新興”産業，盈利能力好于普鋼，未來發展空間大，目前估值在低位，目前選取撫順特鋼、大冶特鋼和新興鑄管為投資標的。

　　信貸擠壓投資需求，鋼價繼續弱勢。

　　依然從四個方面分析鋼價，首先是成本，我們認為此刻成本是鋼價的因變量，至少是和鋼價互為因果，影響力度較小。供給層面，據鋼協旬報數據顯示，2月中旬全國日均産量為181.4萬噸，以創歷史次高的姿態強勢回升，同時市場庫存仍處於增倉通道，雖有所減緩，但考慮到鋼廠2月份對市場的發貨比例只有50%-80%，以及近期重點鋼廠庫存已增加到946萬噸，月環比增量接近200萬噸，後期國內鋼材市場供給壓力偏大。

　　需求層面，真實需求應在預期之中，外需短期內依然無法證實或證偽。目前比較擔心的一塊便是投資需求——在業內另外的名字叫中間需求，受信貸收緊的影響(我們前期為了分析方便，將資金單獨劃出來做為影響鋼價的因素，其實從大框架上來説，資金可以歸為需求類，此時正好合併)，鋼材貿易商的持倉成本迅速上升，托盤費已經由35元左右迅速上升至70元以上，總體需求在貿易商中間相互買賣迅速萎縮的情況下更加清淡。

　　路遙知馬力，特鋼的基本面正在被證實。

　　與傳統鋼材近期的持續弱勢相比，特鋼價格則在需求的拉動下出現相對強勢的局面，我們可以通過我的鋼鐵網站統計2010年以來，螺紋鋼和特鋼的走勢得到結論。從成本來看，從10年開始礦石已經上漲了70%左右，而特鋼的主要原料——廢鋼僅上漲了30%不到。

　　我們認為這是長期性的局面，在普通碳鋼已經多年面臨産能過剩，且品種重復率高的情況下，具有高技術門檻和高附加值的特鋼産品將有望成為業績的突破點。具體請參見我們的特鋼的深度報告。