黃金“黑金”齊走強 商品震蕩將加劇

　　華泰長城期貨 黃偉 袁嘉婕

　　□華泰長城期貨 黃偉 袁嘉婕

　　3月7日，國際金價近期突破1440美元/盎司而創出歷史新高，倫敦布倫特原油價格也突破120美元/桶而創出2008年10月來新高，利比亞動蕩局勢的蔓延令中東地區面臨石油供給危機，黃金和原油均受此影響而大幅上揚，引發全球通脹憂慮。

　　未來地緣政治危機如蔓延至沙特等産油大國，將推動大宗商品價格震蕩進一步加大。為此，投資者應維持多頭操作思路，但也需注意各國央行持續加息後所帶來的回調風險。

　　地緣危機和旺盛需求提振油價

　　當前北非和中東地區的動蕩局勢持續蔓延，政局不穩嚴重影響到原油的供給，給油價上升注入了強勁動力。

　　除了地緣政治因素之外，基本面需求同樣給了油價有力支撐。美國69%的原油是用於運輸，剛剛公佈的2月份數據顯示美國、日本、德國、法國的汽車銷售量都有大幅提高，近兩年來全球汽車月銷量增長明顯大於原油供給，同時這一趨勢在近期出現了缺口增大的跡象，因全球主要國家汽車銷售量的增長遠遠大於同期原油供給增長率。而從1995年到2010年的月度原油消費數據看，每年2-3月是原油消費的高峰期，旺盛的需求同樣成為驅動原油價格上漲的重要因素。

　　另外一個推動NYMEX原油大漲的因素是WTI和布倫特原油的巨大價差。3月4日兩者價差仍達11.55美元，因中東及北非的動蕩局勢更易推升了歐洲布倫特價格，使其獲得“政治風險溢價”，而美國庫欣庫存始終維持高位則壓低了WTI價格。隨著中東及北非地區的局勢進一步動蕩，未來一旦形成全球性石油供給危機，則兩者價差將會逐漸縮小。從美國CFTC基金持倉數據中可以看出，NYMEX原油正成為資金極度關注的品種，3月1日原油的基金凈多頭持倉為 271887手，比2月15日增長達到64.3%，基金的大量買入或將成為推動油價上漲的重要因素。

　　目前雖然地緣政治危機引髮油價飆升，但未來一旦阿拉伯國家能夠採取有效措施來緩解民眾矛盾，危機緩和後油價和金價均會出現較大回調。

　　油價飆升和通脹預期推高金價

　　在美聯儲仍然維持超寬鬆貨幣政策的情況下，通脹預期和基金增持將推動黃金繼續走強。

　　雖然2010年以來新興市場國家紛紛採取加息等手段來抑制通脹，但糧價依然居高不下，糧食供給問題成為引發政局動蕩的導火索，高糧價也成為支撐金價走勢的重要因素。此外，基金持倉在最近四週的持續增加也顯示黃金投資需求強勁。美國CFTC報告顯示黃金的管理基金凈多持倉量正持續大幅回升，這顯示機構投資者正在加倉買入黃金；同時，生産商凈空持倉在歷史低位，套保頭寸的減少有利金價繼續走強。

　　原油上漲攪動全球商品市場

　　原油價格的不斷上漲將推高全球通脹預期，最先傳導給下游能源化工類的商品，如汽油、柴油、燃料油等燃料品種，乙烯、聚乙烯、聚氯乙烯、精對苯二甲酸(PTA)等化工品價格也會隨之上漲。其中PTA受高棉價的帶動影響或將表現尤為強勢，因國內3-5月有較多PTA工廠檢修，下游工廠訂單逐漸開始運作後，聚酯市場的原料採購有樂觀預期。

　　油價飆升對有色金屬的影響差異較大，能源屬性較強的鋁將受成本升高的影響而逐漸走高，但銅、鋅、鉛等工業金屬價格將受到抑制，因高油價將令全球經濟復蘇的勢頭放緩，各國央行為對抗高通脹而採取的貨幣緊縮措施也將削弱金屬的需求預期，近期油價飆升後金屬價格就表現得比較疲弱。

　　原油大漲也將間接推動農産品價格的上漲。首先農産品的生産成本和運輸成本將提高，其次很多具有能源替代屬性的農産品也將受益而走高，如白糖、玉米和豆油等，而農産品價格的上漲將更進一步引發通脹憂慮。

　　此外，油價持續升高令通脹壓力開始由新興市場國家向發達國家傳導，未來各國央行為對抗通脹或將紛紛採取加息措施，這將抑制全球經濟復蘇和商品需求預期，未來需求彈性較大的工業品價格或將面臨較大回調壓力。