“二八”強弱轉換有利期現指數上漲

　　股指走強跡象近期日趨明顯，截至週一收盤，滬深300指數已經突破去年11月中旬之後形成的盤整平臺高點3282點，技術上形成頭肩底反轉的雛形。近期個股“二八分化”比較明顯，應當引起投資者重視，不僅如此，若盤面上二強八弱的格局持續下去，對於主要由兩市權重股組成的滬深300指數而言，無疑具有積極意義。

　　權重股低估值封殺指數下行空間

　　當前最大的利多因素乃是A股整體估值尤其是大盤權重股的低估值水平。截至2月底，滬深300指數的靜態市盈率只有19倍左右，而在2011年業績不出現衰退的前提下，動態估值水平更是只有14倍出頭，跟美股十二三倍左右的動態估值水平相比也沒有明顯高估。從AH股溢價水平來看，A股很多權重股票都跟港股形成明顯折價，例如中國太保的A股就要比H股便宜20%以上。上述折價産生的主要原因，筆者認為是因為A股全流通之後，流動性的絕對過剩（貨幣超發）與相對不足（相對全流通的巨大股票數量而言）之間的矛盾。但若僅從估值角度分析，A股無疑是被低估的，從趨勢來看，AH股價差不會一直維持下去。

　　目前以中國石化，中國中鐵，華夏銀行，華泰證券等為代表的大盤權重股估值水平都處在歷史低位水平，且從盤面上來看已經出現拐頭向上的啟動跡象。有個現象很值得關注，即今年以來具有正收益的板塊，基本都是低估值的，包括石油、鋼鐵、汽車、公路與鐵路運輸、建築工程、銀行等，其中又以權重股居多，或許預示著2011年的潛在財富蘊藏之所在。若權重股持續發力，股指將難有大幅回調的空間，此為影響上半年多空博弈中的主導力量。

　　“二八分化”趨勢形成有利股指上行

　　與權重股的低估值相比，中小板和創業板不僅估值水平偏高，累積的長期漲幅也較大，面臨獲利回吐的壓力，如目前創業板的市盈率水平大約是滬深300指數的四倍左右。從近期的盤面走勢容易看出，二八強弱分化的趨勢已經具備雛形，並有望進一步強化。通過細化研判二股和八股的強弱程度，不僅能夠輔助判斷股指的最終方向，還能夠提示我們投資哪類股票更容易獲得超額收益。

　　通常而言，受權重股影響舉足輕重的上證指數，往往被看作“二”的代言人，該指數自2009年底至今，始終維持著一個緩慢的大型下降趨勢，從圖上看每次行情的高點都不斷降低。但若分析2010年11月中旬之後的走勢，就會發現上證指數已經突破了最近四個多月形成的盤整平臺，出現反轉的雛形。而作為“八”的代表，有經驗的老股民一般習慣於分析深證綜合指數（而不是深證成分指數），主要由深市中小盤股組成的深證綜指經常被用來判斷市場是否具備財富效應。跟上證指數相反，深證綜合指數從2009年以來每輪上升行情的高點都在不斷的上移，但是從去年11月中旬之後，該指數至今尚未能突破本次盤整形成的平臺高點（1340點附近）。由此可見，以去年11月中旬為時間分界，之前八股始終強于二股，但之後尤其是近期，二股盤面上開始相對八股走強。

　　如果進一步細化，筆者在這裡把A股劃分為以下幾個大類：大盤股，中盤股，小盤股和創業板。我們用創業板指代表創業板的股票，用中小板指代表小盤股，用易方達中盤ETF近似代表中盤股，用上證指數代表大盤權重股。同樣以2010年11月中旬作為分界線，很容易看出，2009年底到2010年11月中旬之前，創業板和中小板指數不斷創出新高，走勢明顯強于高點不斷下移的上證指數和中盤ETF。然而從11月中旬以後，強弱開始逆轉，上證指數和中盤ETF目前創出盤整平臺的新高，但創業板指和中小板指的重心卻仍然在一個下降趨勢之中。尤其是創業板指數，自2月21日以來更是單邊下跌，與股指完全背道而馳，似乎預示著創業板“泡沫”最終還將被刺破的宿命。上述種種現象，都暗示二八強弱轉換的趨勢正在形成中。由於股指走勢主要受到權重股的影響，因此轉換趨勢的形成，客觀上對推動股指上行有利。最後，從投資標的來看，由於大盤股低估，中盤股泡沫適中，而創業板和中小板則累積了一定的估值泡沫需要消化，因此從超額收益的角度，仍然推薦逢低買入大盤權重股，回避小盤股和創業板。

　　季節性規律有利股指走強

　　由於一季度往往是全年中的信貸高峰期，股市資金通常在上半年比較充裕，因此股指上漲行情發生的概率就大。從歷史統計數據來看，在過去二十年中，若僅考察每年的1-5月份，則有約四分之三的年份中上述時間內上證指數都是上漲的，只有四分之一下跌，因此季節性因素從概率上對多頭有利。

　　結論：基於權重股估值和季節性規律兩大有利因素，判斷股指中線趨勢偏多。但由於前期連續拉升獲利回吐壓力加大，短線不排除出現一些幅度稍深的調整概率。只需要注意，滬深300指數之前對3260-3280點一線的突破是否有效即可，只要後市不再跌破上述區域，則股指中期升勢可期，期指操作上也可主動做多。

　　（華泰長城期貨研究所 陳樹強 編輯 梁偉）