持倉空頭過於集中 PVC多頭元氣受損

　　李宙雷

　　進入3月份之後，國內PVC期貨價格出現了明顯的高位大幅回落局面，主力1105合約從2月底的最高8715元/噸大幅下探至目前最低的8075元/噸，短短幾個交易日下跌幅度超過了7%。在2月底持倉大幅增加的情況下，期價曾出現了振蕩走強的局面，然而，期貨價格的走高並沒有帶動現貨市場的回暖，在下游需求持續疲軟的情況下，現貨價格始終難以走強，這就直接導致了期現價差的擴大，從而吸引了大量套保盤或期現套利盤的介入，進而促使PVC期價高位回落。筆者認為，持倉的變化可以比較合理地解釋這一波行情的演變。

　　通過對近期PVC的持倉數據分析，空頭持倉出現了進一步集中的跡象，特別是在此前期價振蕩回升的情況下，主力空頭的持倉在穩步增加，排名第一的空頭席位一度佔據了空頭總持倉的近1/4，筆者認為，其應該是現貨商所做的空頭套保。由於此前國內電石法PVC的主流報價為7900—8200元/噸，乙烯法為8000—8300元/噸，而PVC期貨主力1105合約期價最高的時候達到了近8700元/噸，在現貨市場銷售不暢的情況下，巨大的期現價差為生産企業和貿易商提供了絕佳的賣出保值良機，這是筆者得出這個結論的重要根據。另外，從空頭持倉的分佈結構也可以看出，佔據前幾位的空頭席位基本上都不大變動，這也符合套保盤的中長期操作風格。

　　不過，與空頭持倉相對集中不同的是，多頭的持倉顯得較為分散，應該是以投機盤為主，也就是説，此前PVC的價格走勢取決於投機盤與套保盤的力量對比。PVC期貨上市以來曾出現過兩次多頭主導行情上漲的局面。第一次是，PVC上市僅兩個月的時候，由於交易所的交割庫容緊張，多頭利用這一點對空頭髮起攻擊，進而導致期貨價格在很短的時間內出現快速拉升。第二次則是2009年11月份，由於當時全國範圍出現了暴雪天氣，導致南方地區的PVC貨源緊張，現貨市場惜售明顯，價格也水漲船高，這在很大程度上點燃了當時PVC市場的做多熱情。並且，仔細觀察這兩次上漲行情，不難發現，當時的成交量和持倉量均出現了大幅增加的局面，這也表明在上述兩撥行情中，多頭投機盤笑到了最後。而在本輪放量增倉的走勢中，最終還是以套保盤的勝利告終，因為在這一波行情中，沒有出現利於多頭拉升行情的因素，也就是説，此前多頭的拉升只是給了套保盤更好的做空點位。

　　通過以上的分析，筆者認為，投機盤和套保盤的實力對比，將決定PVC價格的走勢，而作為一個産能過剩的品種，PVC的套保壓力一直存在，只有當市場出現利於多頭炒作的題材才能使得多頭佔據主動位置，並拉動期價上漲。因此，如果後期PVC的空頭持倉繼續過於集中，那麼PVC的上行空間將受到較大的壓制。不過，後期PVC的下行空間也將較為有限，一方面是成本支撐因素，由於國內電石價格的高企，電石法PVC生産企業的出廠價一直維持堅挺，這也是現貨價格難以走低的重要原因。另外一方面，從技術面來看，PVC主力1105合約在8000元/噸的整數關口存在較大的支撐。綜合來看，未來PVC主力1105合約將處於8000—8500元/噸的區間內運行。

　　綜合以上的分析，筆者認為，在PVC技術性走強的帶動下，資金的介入將促使PVC的強勢格局得以延續。同時，未來PVC消費的回暖以及生産成本的支撐將促使PVC的價格重心進一步上移。從操作上來看，建議投資者順勢多單跟進，特別是在主力1105合約期價強勢突破8585元/噸之後，目標價位在8800元/噸。

　　(作者單位：上海中期)