永豐金證券：招金礦業業績基本符合預期

永豐金證券

　　招金礦業公佈2010 年業績。公司2010 年收入增長46.51%至40.98 億元人民幣，凈利潤增長65.3%達12.4 億元人民幣。歸屬股東每股收益為0.82 元人民幣。公司黃金總産量20.93 噸，同比上漲7.4%，其中礦産金13.79 噸，同比增長21.9%。

　　公司業績基本符合我們的預期。公司2010 年收入40.98 億元人民幣，略高於我們40.31 億元人民幣的預期，每股收益0.82 元人民幣與我們的預期0.836 元人民幣基本一致。

　　公司黃金産品價量齊升，毛利率繼續擴大。公司2010 年銷售黃金的平均價格為276.87 元，同比增長25%，較上海黃金交易所均價高出11.03 元/克。這是公司連續第二年實現銷售均價高於市場均價，體現了公司對黃金市場波動的把握能力。公司2010 年毛利率56.4%，同比增長4.6 個百分點。公司黃金總産量20.93 噸，同比上漲7.4%，其中礦産金13.79 噸，同比增長21.9%，基本符合預期。

　　2010 年資本支出符合計劃，資源儲量快速增加。公司2010 年完成資本支出16.5 億元人民幣，其中對外收購投資5.3 億元，收購了青河礦業、和政礦業、鑫豐源礦業。龍鑫礦業和白雲礦業的股權；探礦方面投入1.6 億元人民幣，探獲新增黃金儲量141.4 噸；專案建設投入8.5 億元人民幣，共實施建設專案30 項。此外，公司還在科技方面投入0.6 億元人民幣，在安全措施投入0.5 億元人民幣。截止2010 年底，公司共擁有探礦權66 個，面積1270 平方公里，採礦權30 個，面積70 平方公里；黃金可採儲量252 噸，礦産資源量496 噸，年同比分別增長15.2%和46.8%。快速增長的資源儲量為公司的長久發展奠定了良好的基礎。

　　維持公司2011 年盈利預測和中性評級。根據上述更新，調整後公司2011 年和2012 年的每股收益分別為1.168 元人民幣和1.624 元人民幣。因此我們維持對公司2011 年的盈利預測和中性評級。

　　融資成本增加，但負債率降低。公司2010 年銷售及分銷開支3822 萬元人民幣，在産量和收入增長的情況下下降0.19%，體現了公司不斷改善的管理水準。公司在行政和其他開支方面同比增長47.7%，主要受到擴充業務和合併範圍增加影響。而公司融資成本大幅增長299%至9234 萬元人民幣主要是因為2009 年12 月發行了15 億元人民幣公司債導致的。另外，受公司盈利貢獻影響，負債率由2009 年底的42.1%下降至2010 年底的38.7%。

　　2011 年資本支出計劃。根據公司公告，公司計劃2011 年資本開支21.4億元人民幣。其中專案建設計劃投入12.3 億元人民幣，埠內側重深部開拓工程，埠外側重早子溝金礦、青河礦業各2000 噸/日採選項目和白雲礦業2000 噸/日採選擴建項目；計劃投入5 億元人民幣，重點開發新疆甘肅和山東三大産業基地，收購黃金資源量20 噸以上；探礦方面計劃投入2.5億元人民幣，爭取探礦新增黃金資源儲量95 噸。另外公司還計劃2011年在安全環保方面投入0.9 億元人民幣，在科技創新方面投入0.7 億元人民幣。

　　　股息及籌資計劃。公司計劃發放每股股息0.3 元人民幣（未扣稅），現金派息率39.9%，每股股票紅利0.5 股，並以資本公積金每股轉增0.5 股派送額外紅利。此外公司計劃非公開發行內資股和發行A 股。由於該事項尚在進行中，具體情況不得而知，我們暫未考慮將其納入模型。