CPI與PPI剪刀差或許暗示大盤3月份上行將承壓

　　目前市場對於3月行情充滿期待。但是，從微觀層面觀察，CPI-PPI剪刀差仍為負值並且呈現進一步收窄的態勢，我們認為這一指標的變化暗示著大盤繼續上行面臨較大的壓力。

　　CPI-PPI剪刀差與上證的相關性

　　通過對歷史數據的觀察，我們發現CPI-PPI剪刀差與上證指數之間存在較為明顯的正相關關係，並且剪刀差這一指標的拐點與股指的拐點在大多數時候比較接近。CPI-PPI剪刀差可以理解為企業的潛在利潤，如果CPI與PPI之差擴大，説明企業産成品價格的上漲幅度遠遠大於原材料價格的上漲幅度，或者説企業産成品價格的下跌幅度遠遠小于原材料價格的下跌幅度，因此企業利潤上升，股票也會上漲。反之，則企業利潤下降，股票下跌。

　　CPI-PPI剪刀差拐點與股市拐點接近

　　CPI-PPI剪刀差越大意味著企業的盈利能力越強，股市資金越充裕。當剪刀差逐步擴大時，股市逐步企穩上漲，剪刀差達到最大值時，股市到達階段性頂部。隨著剪刀差逐步收窄，股市先是振蕩，之後逐步下跌。

　　2007年8月CPI-PPI剪刀差達到最大值，上證指數隨後在2007年9月達到階段性高點，隨後剪刀差逐步收窄並由正轉負，上證指數也隨之一路下行。2008年9月剪刀差達到負值區間的最小值位置，上證指數在同年10月見底。2008年11月CPI-PPI剪刀差在連續6個月處於負值區間後首次轉正，股市也開始企穩，2008年11月到2009年7月隨著剪刀差的擴大，股市逐步上揚，7月份剪刀差達到最大值，股市在7月底站上3400點，也達到了整個2009年的頂部位置。隨後，剪刀差逐步減小，股市2009年8月出現大幅下跌，9到12月緩慢反彈，基本處於振蕩行情之中。從上述分析中，我們看到CPI-PPI剪刀差走勢圖的最大以及最小值位置，幾乎同步反映出股市的拐點。

　　本輪通脹週期中，大盤上行承壓

　　本輪通脹週期啟動於去年6月，在通脹初期CPI-PPI剪刀差處於負值區間並在去年6-10月份逐步擴大，股市在7-10月走出了一波小幅上漲的行情。但自去年11月以來，剪刀差又轉而出現逐步收窄的態勢，大盤的階段性反彈行情隨之結束。

　　今年2月份以來的反彈行情到底是曇花一現還是有望在3月份得到延續呢？我們仍可通過CPI-PPI剪刀差的走勢來進行分析判斷。2月份PMI的購進價格指數繼續攀升，由於該指數對PPI的領先作用，我們預期2月PPI價格指數繼續上揚概率較大，而2月CPI有望小幅回落。按照這種邏輯，CPI-PPI剪刀差仍會處於負值區間並會延續繼續收窄的走勢，企業利潤空間再度受到擠壓，股市上行將面臨較大的壓力。