永安藥業下降曲線就像一個衰減的生命體

　　理財週報執行主編 羅周

　　公司價值一切的一切，最終説話的是結果。不管是當期還是預期。永遠兌不了現的公司一定是謊言公司。

　　這周研究的永安藥業還有什麼時候比當下情況更糟糕了呢——2007年營業收入31498萬，凈利潤6894萬；2008年44748萬和10258萬；2009年31029萬和6505萬；2010年31972萬和4610萬。今年3月，它才上市。

　　它的下降曲線就像一個衰減的生命體，雖然年輕卻像遲暮的老人。

　　這是一家做化學原料藥和食物原料藥的公司，主要的産品名字叫牛磺酸。應用於醫藥、食品添加劑、飼料及表面活性劑、增白劑等領域。紅牛、雀巢、帝斯曼、愛芬食品、東亞飲料、娃哈哈和農夫山泉都是它長期客戶。

　　它不應該是這樣一條向下曲線呀，我反復閱讀它的各種核心技術資料和各個項目資料——擁有年生産能力21000噸的全球牛磺酸龍頭公司——收入能力和利潤能力為何如此之低。要知道，牛磺酸佔它營業收入比重高達99%。

　　問題出在牛磺酸的原材料環氧乙烷上，2007年至2009年環氧乙烷年均消耗佔生産成本比例分別為51.41%、44.79%和42.92%，而平均成本價格分別為12695元/噸、14502元/噸和8623元/噸。最要命的是，環氧乙烷不易大規模儲存和囤積。

　　所以，未來幾年，它的價值波動不可避免。你需要格外警惕它。

　　永安藥業關於環氧乙烷的成本解決方案在於投資39000萬的“酒精法生産環氧乙烷項目”，要隨時跟進項目及技術動態，我極其擔心它的技術能力。

　　國信證券在做永安藥業這個項目時，很顯然是花費了極大想象力和精力，才把一個生命特徵衰減的公司説服進資本市場。永安藥業的三個募集資金項目——10000噸球形顆粒牛磺酸項目、酒精法生産環氧乙烷項目、牛磺酸下游系列産品生産項目，設計成牛磺酸上中下游項目的價值鏈——球形顆粒牛磺酸項目是産業價值鏈核心，酒精法生産環氧乙烷項目成為球形顆粒牛磺酸的原料供給商，牛磺酸下游項目形成終端市場。

　　絕對是很好的故事。

　　但我需要進一步觀察它兩個方面，一個是項目效率；一個是即使達到項目目標，結果又是什麼？

　　10000噸球形顆粒牛磺酸項目建設期1年，達産期1年；酒精法生産環氧乙烷項目建設期2年；牛磺酸下游項目建設期1年——3億片牛磺酸食品泡騰片和2億牛磺酸口含片。這是很快就可以驗證的項目。最核心的項目是第二項。

　　觀察的第二項，即使達到項目目標了，它項目利潤總額是11680萬。我按理論推算，2011年利潤總額2913萬，2012年9406萬，2013年11680萬。根據它當下總利潤與凈利潤的關係，凈利潤分別是2446萬、7901萬和9811萬。這就是最理想的結果了。