蘇寧電器：可以再樂觀一些

　　文/李劍

　　2011.3.7-147

　　迄今為止，有兩件事一直讓我耿耿於懷，一個是2004年買彩票沒有中500萬元，另一個就是沒有拿這500萬元去做當年7月上市的蘇寧電器（002024.SZ）的股東。後來的事情，我實在不想提，那可不是一句“空悲切”就能了得。

　　有些沒見過真正成長性的朋友，對現在創業板公司的表現或推崇或驚嘆，其實它們與蘇寧比起來，又算得了什麼？這家曾經令整個資本市場瘋狂的家電零售企業，受到追捧的程度也僅僅只是恰如其分而已。

　　蘇寧電器在上市6年後（截至2010年），股價累計漲幅達到37倍，年均複合增長率為84%。但是，蘇寧股價攀升是有公司業績作為支撐的。2004年，蘇寧上市第一年的凈利潤為1.81億元，公司預計2010年的凈利潤將增長到40億元，凈利潤年均複合增長率高達75%，幾乎與公司股價的漲幅一致。

　　這些數據説明了一個容易被忽視的投資真理：好的成長性公司需要有長期的高速增長來證明其特質，而不是拿半年或者一年的數據就來糊弄人。

　　我承認，由於家電銷售與房地産銷售的相關性，以及網購渠道的分流，近兩年來蘇寧遭遇少有的質疑。公司的高成長性猶在？這才是問題的關鍵。

　　現在，蘇寧的門店數量超過1300家，2010年的銷售額預計達到750億元。中國2010年家電的總銷售量在9500億元到1萬億元的水平，如果按每年10%遞增，十年後保守估算就在4萬億元以上，蘇寧如果佔到15%，那麼銷售額將達到6000億元，因此還會有7倍以上的增長。

　　從總量看，中國每年GDP的增長在8%以上，據商務部給出的數據，家電的增速是年增長16%，即使存在政府對地産的調控，家電的增速也應該會超過10%。目前蘇寧電器在家電市場的佔比目前還不到10%，未來公司市場份額應該會佔到15%以上，甚至會更高。

　　短期來看，蘇寧的實體門店仍將保持高速擴張，2011年新開各類門店會達到370家。更為重要的是，蘇寧開始正面迎戰網購市場，公司近期公佈2011年經營戰略中，對網購業務有策略性突破。

　　蘇寧將對旗下易購進行全面的調整，成立由上市公司控股的獨立電子商務運營體系，以公司化的方式進行運作。在共享實體網絡服務後臺的基礎上，與門店體系實現並行發展，蘇寧易購2011年的銷售目標為翻兩番，達到80億元，有人預計三年後這個數據會達到300億元。

　　而且，零售行業的本質是高科技的物流業，蘇寧已經具備大規模的倉儲配送能力，以及比較成熟的後臺控制系統，相比于純網購公司有後發優勢，因此，網購業務將成為蘇寧未來業績增長的第二引擎和保證。

　　美國家電零售企業百思買（Best Buy）在上世紀最後10年中，股價曾上漲100倍，沃爾瑪在上世紀80~90年代，股價翻了500倍。然而，目前蘇寧電器的股價在14元左右，對應的2011年預測市盈率只有18倍，我們是不是對這樣一家好公司的成長性和估值過於悲觀了？