指數基金之辯：等權重基金更好？

　　王艷偉

　　在指數基金獨設通道審批的2011年，等權重指數基金儼然成為流行，大成標普500等權重、銀華中證等權重90和長信標普100等權重基金集中在2月份先後發行。這些基金都將“等權重”作為營銷賣點，不過，第一財經日報《財商》記者採訪的多位基金業人士都認為，等權重編制方法有利有弊，投資者需辯證看待。

　　被動實現低買高賣

　　等權重是指數編制採用的一種權重方法，就是賦予每個指數成份股相同的權重，並定期調整。而傳統的指數則一般是市值權重，以成份股市值大小來決定其在指數中的權重。

　　目前國內已經成立的等權重指數基金只有博時超大盤ETF，該基金以上證超大盤指數為跟蹤標的，每只成份股股票佔5%的權重。

　　一位指數基金經理向記者表示，以市值加權的指數，其成份股中的大盤股都會佔較大權重，對指數的影響比較大，採用等權重加權方法，就是為了規避個別大市值股票權重過高對指數造成的影響。同時，由於過去一兩年小盤股表現好過大盤股，採用等權重加權，等於是提高小盤股的權重，所以不考慮其他因素的情況下，等權重指數表現會好于傳統指數。

　　數據似乎也證實了這一點。大成標普500等權重擬任基金經理張英輝表示，自2000年以來，10年間標普500等權重指數顯著跑贏標普500指數。

　　除了上述規模效應，等權重指數還隱含了價值投資的理念。一般等權重指數的成份股所佔權重會定期調整，如中證等權重90指數的權重調整時間就定為每年1月和7月的第一個交易日，以定期調整生效日前第五個交易日的收盤後數據計算等權重因子。

　　“這裡面就隱含了一個價值效應。”上述指數基金經理表示，不同股票漲幅總有差異，漲幅較大的股票在指數中所佔權重就會自然提高，而定期調整權重，實際上就是賣掉漲得多的股票，買入便宜的股票，等於是設定了一個嚴格紀律，按這個紀律來操作，被動實現了對成份股的低買高賣。

　　隱現流動性風險

　　不過，上海證券研究總監兼基金評價研究中心總經理王毅對記者表示：“單純講等權重指數産品一定就比傳統的指數産品好，可能會對投資者産生誤導。相對市值加權的指數而言，等權重指數由於加大了小市值股票的權重，其波動性會更大；另外，權重調整時，小市值股票的弱流動性也是需要考慮的一個問題。”

　　這並非虛言。從近一兩年A股市場走勢來看，小盤股整體漲幅遠超過大盤股，但是小盤股的波動性也高於大盤股。尤其是一些流通盤較小的股票，單是主動型基金的持股比例就已經超過30%，在發生市場系統性下跌時，這些基金根本無法及時賣出股票。

　　深圳另一位指數基金經理也坦言，2008年，標普500等權重指數的跌幅同樣較深，中小市值股票在面臨較大拋壓時，由於市場上沒有人接盤導致其跌幅較深，這方面的流動性問題不可小視。

　　此外，對於等權重指數表現好過傳統指數的説法，基金經理也並不完全認同。上述基金經理認為，模擬結果不一定那麼精確。“模擬結果並沒有考慮交易費用。事實上，用等權重加權方法，由於小股票比較多，定期調整股票權重時調整動作比較大，所産生的費用也不是小數字。而市值加權指數，基本上不存在流動性問題，成份股權重一般比較穩定，買進去就基本不動了，調整所産生的交易費用也比較低。所以等權重指數基金在實際操作的時候效果也不一定好，真實的業績不一定會跑過原指數。尤其對於指數基金，在其他所有因素一樣的情況下，交易費用就是影響跟蹤誤差的一個重要因素。”

　　好買基金研究中心曾令華也直言，採用等權重，主要是因為現有指數裏面的銀行、地産權重較高，避免單一行業佔比過重的情形，也只是一種形式而已，無所謂好壞，要理性認識優缺點。

　　資産配置更優

　　儘管等權重指數基金不見得是較優的投資選擇，不過，從投資者的資産配置需求角度而言，基金産品自然是品種越多越好。王毅表示，在基金産品包括其他理財産品的開發方面，産品越多，越能滿足不同投資者的需求，增加投資者資産配置的靈活性。

　　此外，近期三隻等權重指數基金的推出，單從指數本身而言，也填補了國內指數基金産品的空白。在此之前，國內指數基金跟蹤標的最多的是滬深300，不同公司的産品難有差異。

　　此外，大成標普500等權重和長信標普100等權重都是QDII基金，投資美國市場。張英輝表示，標普500等權重指數與國內市場相關性低，投資大成標普500指數基金有利於更好地進行國際資産配置，分散投資組合風險。