申萬香港：重申世茂地産中性評級

申銀萬國（香港）

　　3 月 2 日世茂地産公佈了二月合約銷售數據，合約銷售額環比下滑 61%至 12 億元，合約銷量環比下滑 57%。當天，公司還宣佈將發行 3.5 億元的優先票據，該七年票據在四年以後可以贖回，將於 2018 年 3 月 8 日到期，收益率為 11%。

　　我們的觀點：

　　我們在今年年初看空世茂，主要基於兩點原因：1) 一線城市土地儲備較少並不意味著在市場低迷階段能更好的避險。2) 資産負債狀況在難以股權融資的情況下無法改善。事實也驗證了我們的觀點。

　　與土地儲備更多的集中于一線城市的富力地産相比，世茂二月的合約銷售完全沒有優勢。與此同時，鋻於對其信用的擔憂，標準普爾把世茂的評級從 BB 降低到了負級。

　　1 月以來，公司股價已經調整了 20%，目前對應 45%的 NAV 折價。儘管我們認為下跌的動能將趨弱，但是我們建議投資者不要逢低吸納。在公司資産負債狀況改善和銷售前景明朗之前，我們對公司的謹慎態度不會改變。我們重申中性評級，給予公司更大的 NAV 折價，目標價因此下調 8%至 11.48 港幣。