高估值品種跌勢慘重 市場結構行情特徵明顯

　　週四，A股指數繼續向上拓展空間，由於中石油及銀行板塊急拉，引發了小盤股恐慌拋盤，最終滬指受制于2939壓力壓制而衝高回落，以2902點收盤，收出倒錘K陰線。從盤面上看，題材股表現乏力，高估值品種跌勢慘重。銀行股風景獨好，招行、華夏盤中漲幅超過5%，多數銀行股漲幅超過3%，水泥板塊表現也強于大盤。值得注意的是，受政策利好的成渝板塊、智慧電網、鋰電池等題材股亦衝高回落，特別是重慶啤酒、彩虹精化等高市凈率品種遭遇大跌，市場結構特徵越發明顯。今日中小板迎來三隻新股，備受爭議的N亞威開盤破發，N徐家匯漲斬獲30%升幅。

　　“抑通脹”面臨新挑戰

　　消息面上，地緣政治動蕩和央行到期流動性充裕，3月份通脹預期再度抬頭。由於利比亞局勢持續動蕩、美國商業原油庫存下降和市場避險情緒，國際原油站穩百元大關，黃金期貨價格創出歷史新高。根據息旺能源和卓創資訊兩大監測機構的測算，3月1日三地原油加權均價變化率分別為4.10%和4.25%，國內成品油調價窗口或在22日開啟。原油價格的上漲造成煉油企業利潤率的下滑，部分煉廠2月底陸續檢修，地方煉廠開工率也因虧損持續走低，國內汽油市場供應缺口存在進一步擴大的風險。

　　此外，萬億到期貨幣資金和外匯佔款超出預期，也加大了央行流動性管理的壓力。統計數據顯示，公開市場3月、4月的到期資金量分別為6870億元和5060億元，合計高達11930億元，其中3月份平均每週到期資金達到1500億元以上。中國央行2日公佈的數據顯示，今年1月金融機構新增外匯佔款5016.47億元，環比增長近25%。1月份外匯佔款超出原先市場的測算和預期，顯示資本流入壓力較大，央行或再度扮演“拆彈專家”的角色。

　　結構行情，就低不就高

　　雖然近期A股未能完全擺脫外圍負面情緒的干擾，但指數表現還是平穩。在當前“兩會”維穩基調和調整産業結構的局勢下，指數整體還會維持震蕩走勢，直至市場整體估值水平達到某個臨界點最終引發調整。從目前大盤股與小盤股估值比較分析，中小盤股與大盤股的估值差距不斷拉大，週期性大盤股估值多處於歷史底部水平，有波段性上漲機會，超過半數的小盤股估值處於歷史頂部水平，僅存結構性的機會。因此，我們認為，上半年的結構性行情機會體現為“填平價值洼地”，主要盈利點在於低估值的大盤藍籌股和高溢價發行但有低市凈率優勢的中小板次新股，已經被大幅炒作的高估值小盤股面臨系統性調整風險，需要堅決予以回避。