ThinkEquity建議買入盛大遊戲

　　美東時間3月2日 美國投資公司ThinkEquity LLC發佈了一份針對盛大遊戲(Nasdaq:GAME)的研究報告，分析師阿圖爾-巴加(Atul Bagga)建議買入這只股票。以下為研究報告的摘要。

　　研究總論：

　　盛大遊戲第四季度業績表現強勁，對2011財年第一季度的業績預期超出華爾街分析師平均預期，主要由於《熱血傳奇2》的業績表現穩定和用戶對兩款新發佈遊戲的接受度良好。我們對盛大遊戲來自現有遊戲的穩定營收和健康的開發中游戲産品組合能在2011年重新推動其營收增長感到樂觀。我們看好盛大遊戲的股票，並將其股票評級上調至“買入”(Buy)。

　　分析要點：

　　* 盛大遊戲第四季度凈營收為1.74億美元，季比增長6%，同比下滑11%，超出我們預期的1.709億美元和華爾街分析師平均預期的1.688億美元。盛大遊戲第四季度大型多人在線角色扮演遊戲(MMORPG)營收為1.572億美元，季比增長8%，同比下滑16%，超出我們預期的1.523億美元，很可能得益於《龍之谷》(2010年7月份發佈)好于預期的表現和《熱血傳奇2》的穩定收入。盛大遊戲第四季度大型多人在線角色扮演遊戲的活躍付費帳戶(APA)為946萬個，季比增長3%；每用戶平均收入(ARPU)為人民幣36.7元，季比增長4%。

　　* 盛大遊戲第四季度來自於休閒遊戲的營收為930萬美元，季比下滑18%，同比基本持平，低於我們預期的1100萬美元。盛大遊戲休閒遊戲的活躍付費帳戶為75萬個，季比下滑10%；每用戶平均收入為人民幣27.7元，季比下滑9%。盛大遊戲第四季度海外授權營收為750萬美元，季比增長4.2%。

　　* 盛大遊戲第四季度運營利潤率為28.2%，大致符合我們預期的28%。盛大遊戲第四季度研發支出季比增長19%，主要由於整個季度都受到盛大遊戲收購《龍之谷》開發商Eyedentity Games的影響。盛大遊戲第四季度其他收入(主要是政府補貼)為1780萬美元，高於我們預期的1490萬美元。盛大遊戲第四季度每股收益0.20美元，高於我們預期的0.18美元，以及華爾街分析師平均預期的0.17美元。

　　* 盛大遊戲管理層預計，2011財年第一季度營收將同比增長5%到7%，運營利潤率(不按照美國通用會計準則)季比持平，這意味著管理層預計第四季度營收為1.827億美元到1.862億美元，高於我們預期的1.777億美元，以及華爾街分析師預期的1.738億美元。

　　* 我們將盛大遊戲第一季度營收預期從1.777億美元上調至1.855億美元，每股美國存托憑證收益預期從0.16美元上調至0.18美元。我們還預計，2011年盛大遊戲營收為7.96億美元，每股美國存托憑證收益0.77美元。

　　估值：

　　我們看好《熱血傳奇2》的穩定表現以及盛大遊戲健康的開發中游戲産品，並將其股票評級上調為“買入”。基於我們對盛大遊戲2011年的每股收益預期和大約10倍的市盈倍數，我們將其目標價上調至8美元。我們認為，10倍的市盈倍數(低於同業公司的15倍)是保守的，也是合適的。

　　投資風險：

　　監管風險：中國網絡遊戲行業受到高度監管，我們認為監管環境的變化很可能代表著最大的風險。

　　外部事件：網絡娛樂行業可能受到外部事件的負面影響，如體育活動、自然災害、政治劇變和隱私權等。

　　營收集中度：盛大遊戲75%營收來自於兩款遊戲，這些遊戲如果遇到服務器或技術問題，就可能對其整體營收表現造成重大影響。(金良)