銀行業：一季報超預期性增大 期待估值修復

　　東方證券 金麟

　　事件：

　　廣州日報等媒體報道，“傳聞稱3月1日起廣州各銀行統一上調個人房貸利率”。銀行的議價能力有望繼續提升。

　　我們的觀點：

　　一季報超預期的確定性正在增大。我們在2月10日發佈的報告《凈息差持續上升銀行1季報或超預期》中認為，近期貨幣市場利率的快速反彈、銀行議價能力的顯著提升以及2010年下半年兩次加息的影響共同意味著銀行業凈息差可能出現2007年4季度至2008年1季度的急速反彈。我們測算1季度息差環比上升的上限在30BP。若考慮到1月份後貨幣市場利率的適度回落以及銀行資産負債重定價的過程，15BP的環比增速估計是比較恰當的，而這意味著1季度銀行凈利潤增速可能達到28%。而上述媒體報道進一步強化了我們對於銀行議價能力回升的判斷，銀行一季報超預期的確定性正在增大。

　　看好中小銀行。某些銀行的息差反彈幅度可能超預期，這些銀行包括更受益於貨幣市場利率反彈的招行、中信、浦發、華夏、興業等銀行，以及更受益於銀行議價能力提升的民生、興業、南京、寧波等銀行。其中負債成本更具穩定性的招行、中信、浦發、南京、寧波等銀行在息差反彈方面會有更好的表現。預計1季報凈利潤增速超過40%的銀行可能包括中信、招行、南京、寧波、浦發、華夏和民生。

　　撥備尚不會成為一季報的擾動因素。市場擔心銀行的信用成本率可能在兩方面因素驅動下有大幅上升，一是銀監會110號文所要求的對平臺貸款中不良貸款的認定和計提，另一是撥貸比要求的執行。但我們分析認為，銀監會還需要就超額計提的稅前抵扣問題與財稅條線的相關部門進行磋商。在超額撥備能夠確認進行稅前抵扣之前，銀行在提高信用成本率問題上都會保持謹慎態度。看好一季報超預期催化的估值修復行情。最近兩個交易日銀行股出現了一定的漲幅，我們分析認為這可能反映了一季報的利好開始逐步為市場所認識到。我們判斷3-4月份，銀行在一季報超預期的驅動下將有一輪估值修復行情可期待。個股推薦上我們的組合包括招商銀行、興業銀行和南京銀行。