新三板擴容 券商股價值提升

　　1、新三板擴容是資本市場制度建設和創新的又一大步

　　至今在板的企業有77家。從行業佈局來看，新經濟與傳統行業兼顧。總體市盈率僅18.21，低於大盤；市值合計在總市值中的佔比也極低，僅 0.065%，而目前的新三板僅局限于中關村科技園。截至2009年末，我國各高科技園區企業數達到53692家，合計實現營業收入78707 億元，實現利潤4465億元；投資者擴容將提升新三板的市場活躍度，新三板股票的換手率和估值都將有較大幅度提升。

　　2、新三板對券商業績貢獻大

　　目前，共有44家券商獲得了主辦資格。新三板可以為券商帶來交易收入（做市商和佣金收入），承銷費用和註冊費收入，直投業務收入等。

　　從兩條路徑可以分析新三板給券商的業績貢獻度：美國投資銀行與證券經紀業OTC股票手續費收入佔全部手續費收入比大約在15.5%；OTC做市收入 /OTC股票手續費收入平均大約在40%左右。OTC業務將會為我國券商的經紀業務收入帶來21%左右的業績貢獻，將給券商業績帶來15%以上的業績貢獻。考慮到承銷費用以及直投業務機會，受益程度還將更大。

　　2009年底全國50余家科技園區共有53692個企業，實現收入78707 億元，實現凈利潤4465億元。按照30%的利潤增速測算，2010年底凈利潤應該有5600億元左右。假設有10%的企業進入新三板，即5300家左右（50個園區，每家100個左右），凈利潤大約合計為1150 億元左右，給予25倍PE，則市值大約為25000億元左右。對券商經紀業務收入貢獻大約10%左右，加上做市收入，合計貢獻應該在15%。此外，對於投行承銷費用，帶來投行承銷收入5億元～25億元。

　　3、投資建議：關注龍頭公司

　　對於券商的受益程度，我們認為有兩類公司受益較大：一類是投行實力強的公司，如中信證券等；另一類是註冊地當地的科技園區實力強大的證券公司，如長江證券的註冊地有東湖高新、西南證券的註冊地有重慶高新、國元證券註冊地有合肥高新、廣發證券所在地的廣州高新、中信萬通的青島高新、國金證券註冊地的成都高新。其中，東湖高新基本可以確定進入首批試點。

　　建議關注中信證券、長江證券、華泰證券和光大證券。 （中信建投證券）