殯葬業利潤“兇猛”_凱雷大手筆投注

　　唐文祺

　　經歷一系列錯綜複雜的股權收購行為之後，上海福壽園終於得以登陸香港股市。而“隱身”其後的資本操盤手，是大名鼎鼎的美國凱雷投資集團。雖然殯葬行業在中國被視為暴利行業而屢遭詬病，但卻成為“理性的”投資者眼中的“香餑餑”。

　　借殼上市之路曲折

　　上海福壽園集團完成上市，步伐顯得尤為低調。早在去年8月，一家香港上市公司中國衛生控股（00673.HK）對外發佈公告稱，將以33.6億港元代價，向獨立第三方中國中福、上海眾福及安徽安合收購一家“目標集團”。該“目標集團”所包含的資産即為提供殯儀服務的上海福壽園集團及中福安合資産。三方股東在其中分別持有26.32%、23.68%及50.00%的股權。

　　公告透露，收購作價的33.6億港元，4400萬港元以現金形式支付，其餘的33.16億港元則通過發行10年期零息換股票據支付。票據初步兌換股價為每股0.4港元，按照停牌前收市價0.85港元折讓52.94%，可換新股82.9億股，佔擴大股本的95.45%。

　　資料顯示，經重組之後的上海福壽園集團及中福安合資産，其從事業務為，在上海、重慶、安徽、山東及河南等地提供殯儀服務，包括銷售墓地、設計墓碑、管理墓園及經營殯儀館。名下擁有5個墓園，佔地共234.8萬平方米。

　　其中，位於上海青浦區的福壽園墓園項目，佔地68.2萬平方米，另一位於上海浦東新區的海港陵園，佔地20萬平方米。其他墓園分別位於山東、河南及安徽等地，佔地面積分別為88.53萬平方米、48萬平方米及10萬平方米。

　　表面上看，去年8月份透露的收購行為是中國衛生控股開始向殯葬行業的“轉型”。有意思的是，這家以從事B2C消費服務業務為主的企業，實際上卻早已面臨現金不足的窘境。其2010年年報透露，2009年贖回可換股債券550萬美元及1100萬港元的未償還本金一直拖欠未還。由於連帶違約行為，未轉換的1500萬美元本金的可贖回可轉換優先股，還需要即時贖回。這家財務壓力較大的企業，在福壽園收購交易完成之前，亦曾試圖解決資金週轉不力的問題，但始終未有實質性突破。

　　“這其實是在凱雷操作之下完成的福壽園借殼上市過程。”一位投資業界人士稱。在去年12月的再次收購行為公示中，凱雷這一資本大鱷開始浮出水面。12月30日，中國衛生控股公告稱，凱雷投資集團旗下兩家聯屬企業Carlyle Asia Growth Partners IV, L.P.及CAGP IV Co-Investment, L.P.，向公司認購了本金總額為7.78億港元的新可換股票據，每股初步兌換價為0.48港元，較前一天收市價1.16港元折讓約58.62%。中國衛生控股稱，經此認購後獲取的款項總額約1億美元，凈額預計約9900萬美元，將用作發展殯儀業務。

　　PE看好殯葬行業

　　實際上在此之前，美國凱雷投資集團相關業務部門一些高管，早已對福壽園進行過訪問。其中包括美國凱雷投資集團主創合夥人兼董事總經理小威廉E.康韋、凱雷亞太地區董事總經理祖文萃、凱雷中國地區董事總經理肖楓等重量級人物。據稱，此行主要目的是為了對中國殯葬市場進行重要考察，其中之一便包括了福壽園。

　　為了解福壽園的墓穴出讓價格，《第一財經日報》記者去電詢問當前“行情”。有銷售人員告訴記者，當前普通雙穴在4萬~8萬元不等，甚至於還有高達30多萬元的墓穴。整個收費包括了10年起付的維護費、穴位售價以及一次性綠化費等各項。“維護費也是1200~2500元不等，有各個級別收費。”對方稱，“根據位置、款式、類型都有區別，像‘一房一價’。”

　　“這是一個很好的項目。”從事私募股權投資的一位業內人士稱。他所在的投資機構在過去幾年間，曾經對殯葬行業實行過多次考察。在他看來，頗具吸引力的投資所在，即是墓園土地價值的增長空間。

　　據他透露，不少墓園在獲取土地之初，總體地價是非常便宜的，但在完成建設出售單個墓穴的過程中，這一價格上漲，利潤頗為驚人。“初步估算過外地一個墓園的利潤回報，預計2~3年間增長是200%。”

　　公告中透露，根據上海市殯葬管理處的統計數字，處於上海墓園市場領軍地位的福壽園，2010年上半年的單位售價溢價幾乎達到100%，與市場中排名第二的競爭者收入相比，相差約兩倍。在此次收購初露端倪之前，福壽園試圖完成上市的消息，始終在市場中流傳不絕。“從事墓園業務的企業以IPO形式上市，在當前還是有難度的。”上海殯葬行業協會會長王宏階表示。這或許便是福壽園曲線艱難登陸資本市場的初衷所在。不過，當記者詢問福壽園相關負責人時，他只是稱“一切以最終公告為準”。