謝衛：萬億融資造成A股大跌 新股發行應更合理

　　經濟觀察網 黃利明實習記者王莉 全國政協委員、交銀施羅德基金副總經理謝衛提交了《關於規範上市公司融資行為的提案》，直陳2010年萬億融資是A股全年大跌14.3%位列全球股市漲幅倒數第一的很重要原因。謝衛指出，企業直接融資過快過猛，對證券市場的走勢起到了較大的抑製作用，影響資本市場投資功能的發揮，也容易形成資金的浪費。因此，上市公司的融資行為在市場化的大方向下，需要對政策進行進一步調整，以形成必要的融資約束機制，遏制上市公司盲目超需求融資的衝動。

　　A股融資增速三倍于GDP

　　2010年，中國A股市場在GDP同比增長10.3%的情況下大跌14.3%。謝衛認為，這其中一個很重要的原因在於，2010年上市公司的融資數量、金額，不但創出了歷史新高，也創出了全世界的最高紀錄——全年共有531家公司在A股市場融資超過1.02萬億元。過去的五年A股融資年均增長30%，大大超過GDP的增長速度，也大大超過我國居民金融資産的增長速度，這樣高的融資需求顯然與資本市場的承受力、企業的實際資金需求。

　　統計表明，去年我國一共首發新股349隻，幾乎每天有一隻新股發行，這一數字超過2007年－2009年三年間全部新股的總和。首發股份達到了580.40億股，平均每天供應1.6億新股。募集資金為4879億元，已經是連續第二年排名世界第一。與此相伴的是高價發行導致普遍超募，大量募集資金被閒置，資源配置功能難以發揮。這也造就了一部分上市公司融資項目不實，變更募集資金用途的現象仍然較多。

　　同時，銀行業融資過多，佔A股市場總融資額的30%，證券市場直接融資功能受到嚴重影響。而銀行的信貸資金主要還是投向國有大中型企業、傳統企業，不利於我國産業結構的調整。

　　謝衛指出，作為一個發展中國家，在境外資本進入相對困難，居民手中的金融資産比例不高的情況下，過度融資必將嚴重挑戰市場的承受力，不利於資本市場的健康發展。

　　事實上，去年A股大擴容備受市場詬病，不斷的抽血令A股流動性相對匱乏，又趕上貨幣政策由松往緊的轉變，A股自然難有起色。但A股發行速度至今依然未減，2月最後一週即有12隻新股發行，發行節奏之快，令市場驚訝。自2009年IPO重啟以來，A股融資承擔了支持實體經濟發展的重要角色。

　　推美式招標法

　　對於擴容加速原因，謝衛認為，一是金融領域管制過多，中小企業融資難，IPO轉為重要的融資渠道；二是銀行的發展模式還需轉型，天量信貸過後資本金嚴重不足；三是參與新股詢價的機構配置不合理，導致新股發行價畸高；四是上市公司融資計劃審批時間過長，導致當初看好的項目不得不進行變更，從而造成融資規模的不實。

　　對於這些問題，謝衛建議，首先要統籌考慮全社會的融資需求，融資規模增長要與GDP的增長、居民金融資産的增長等主要經濟增長指標相匹配，直接融資要與間接融資相匹配。為此，建議有關部門加強宏觀的調控，把全社會的融資規模納入重要的調控體系，兼顧資本市場的融資功能和投資功能。另一方面，直接融資要與間接融資相匹配。在銀行業信貸天量增長後，證券市場的融資應當相應減少。當銀行業的信貸大幅下降之後，證券市場的融資速度可以適當加快。

　　其次，簡化上市公司融資手續，抓大放小。即對大型的融資需求、尤其是金融機構的融資需求進行嚴格的審批，相對放開中小企業融資需求，以縮短中小企業融資所需時間。可以考慮如果企業的融資金額在某一特定的金額之下，或者與其已經擁有的凈資産相比，所佔比例相對較小，並且不涉及到關聯交易，便可以引進國外成熟市場的經驗，由企業股東大會審批通過之後便可依靠投行的力量完成。

　　再者，加快引進更多的産業資本與使用自有資金投資的企業加入詢價機構隊伍。讓更多的産業資本與民營資本對定價擁有更多的發言權。

　　最為重要的是，建議推行更合理的新股發行辦法，杜絕超募資金出現。在新股發行辦法中可以參考財政部對國債招標所使用美式招標法，即企業確定最高融資額上限及擬發行股份數量上限，市場所有參與者均可按自己的報價與數量參與新股認購，新股最終按價格高者優先配售的原則進行分配，直到某一價格之上達到融資額或者擬發行新股被認購完畢。

　　謝衛介紹，這樣的美式申購機制，可以充分發揮證券市場正常的價格發現功能：(1)出高價者承擔高風險，會大大提高各家機構對於新股定價的認真研究力度，可以抑制機構瘋狂亂出高價認購新股的衝動；(2)通過市場的自然選擇而進行良莠甄別，好的企業可以只稀釋較少的股份而獲得足額資金，差的企業可能需要稀釋較多的股份才能募集到同樣的資金，但都滿足了中小企業正常的融資需求。此外，這種機制也減少證券市場因嚴重超募、過度擴容而導致的股價下跌。