交銀國際：PMI按預期回落 維持2月CPI預期4.8%

　　交銀國際 李苗獻

　　2月份PMI按預期回落。中國官方2月份PMI為52.2%，比上月回落0.7個百分點，基本符合市場預期的52.1%和我們預期的52%。這是PMI 連續第3 個月回落，我們認為2 月份PMI 的回落主要是季節性的，因為本月從業人員、供應商配送時間、生産量等指數的回落明顯與春節有關。另外，2 月份製造業訂單指數稍有回落；原材料庫存和産成品庫存均下降；進口指數和購進價格指數均繼續小幅上升。往前看，隨著春節因素不復存在，預計3 月份PMI 將有所反彈。

　　季節性因素主導各分項指標變動。1、2月份PMI生産指數為53.8%,比上月回落1.5 個百分點。分行業看，上遊行業生産指數相對較高，如最高的鋼鐵業更在70%以上，這可能是限電結束後的生産反彈；而下游生活消費品行業生産指數則相對較低，略高於50%，這可能與這些行業前期為春節需求而生産較多有關。2、2 月份訂單指數為54.3%，比上月回落0.6個百分點，而出口訂單指數則比上月微升0.2 個百分點，這説明2 月份內銷訂單環比有所減少，我們認為主要原因可能是為了滿足春節需求，訂單已提前在1 月份下達，而不是內需將趨勢性走弱的標誌。進口指數的上升亦表明內需並未走弱。3、2 月份産成品庫存指數為46.4%，比上月下降1.5 個百分點，這可能是2 月份生産回落和春節需求旺盛共同作用的結果。同時原材料庫存指數亦有下滑，這可能與前期庫存增加較多有關。

　　上遊行業購進價格上漲相對更快。由於大宗商品價格上漲，2 月份購進價格指數比上月反彈0.8 個百分點至70.1%。分行業看，上遊行業購進價格上漲相對更快，其中最高的石油加工業指數更是在80%以上。下游消費品行業購進價格指數則為64.3%，説明上遊行業尚不能將上升的成本完全轉嫁出去，這可能影響其利潤空間。

　　維持2月CPI預期4.8%不變。考慮到2月下半月中國農産品價格逐步回落，基本符合我們在2 月中期所做的判斷，我們將2 月份CPI 預測維持在4.8%不變。農業部的數據顯示，隨著春節過去，2 月份全月農産品批發價格環比上漲約2.5%，漲幅比1 月上半月的3.7%有所回落。考慮到2月份CPI 漲幅可能比上月有所回落，我們認為3 月份加息的可能性不大。但由於本月公開市場到期資金較多，而同時央票發行量不大，我們不排除存款準備金率再次上調的可能。