上海股價變化反映中國經濟全球化

　　鄒至莊

　　最近在《第一財經日報》的專欄中論及中國經濟將在世界領先（詳見2月17、18日A7版）。同時要指出的是，中國經濟已與世界經濟漸趨融合。其中資本市場的融合，從上海股價觀察可知。

　　經濟發展或總生産量的增加，有賴於投資。股市是投資的一個重要市場。世界經濟融合意味著世界的市場是整體性的，投資者可在不同的市場投資。如果他們對某地的經濟樂觀，就會多買其股票，悲觀時則會賣出其股票，會影響到股價的變動。上海的證券市場建於1990年，當時中國經濟尚未與世界融合。筆者曾分析上海與紐約股價指數的變動，用1992年初至2002年2月的周數據研究，發現其變動並無關聯，也預言日後當會趨於一致。最近廈門大學王亞南經濟研究院牛霖琳教授把我的研究，用截至2010年底的數據進一步分析，發現兩個市場股價變動的關聯增加了。

　　我用兩個變數來描述一週內價格的變動。把股票一週內價格變化的百分比定義為該股的周收益率，把周收益率的絕對值定義為該股價格的波動率。在此基礎上，我以1992年第1週到2002年的第8周（共計528周）的兩地股價指數為對象，研究兩地股市收益率和波動率的關聯性。

　　我發現：上海證券交易所股票的周平均收益率和波動率明顯高於紐約證券交易所；在兩地股市的收益率不相關的同時（相關系數為-0.023），其波動率卻呈現出負相關關係（相關系數為-0.121）。以2002年2月以後直到2010年底的數據分析，則發現：兩市的收益率和波動率均呈正相關（相關系數分別為0.152和0.258）。收益率的相關系數0.152證實兩地的股價變動已經開始趨於一致，但這個相關程度仍然較低。從1992年至2002年初，香港與紐約股市收益率的相關系數已經達到0.396。

　　數據顯示，上海的股市比較其起步的十年已更為成熟，以兩個時期相比，其周波動率從0.041降至0.029。而紐約股市由於受2007年以來金融危機的影響，其周波動率由之前的0.015升至0.019，低於上海的波動水平。

　　與此同時，上海股市的平均收益率高於紐約。在不剔除通貨膨脹因素的情況下，從1992年到2002年上海市場的年平均收益率為17.5％，紐約股市的年平均收益率為9.5％，上海證券交易所股票的收益率遠高於紐約。

　　在這期間，中國的年均通貨膨脹率為5.3%，美國的年均通貨膨脹率為2.6%，經過通貨膨脹率調整後的兩地股市年均實際收益率分別為17.5％-5.3% =12.2％和9.5％-2.6% = 6.9％，上海證券交易所股票的實際收益率相對於紐交所要高出5.3個百分點。

　　相比之下，由於金融危機的影響，在2002年之後的時間段中，兩地股市收益率均有所降低，上海市場的年平均收益率為6.2％，紐約股市的年平均收益率為2.6％。同期中國的年均通貨膨脹率為2.5%，美國為2.4%。剔除通貨膨脹的影響，上海股票的實際收益率為3.8%，美國為0.2%，上海證券交易所股票的實際收益率高於紐約3.6個百分點。

　　回顧1992~2010年，在中國經濟高速發展的背景下，中國股市作為新興市場得到了蓬勃發展。所以，上海證券交易所股票平均收益率高的原因主要是中國經濟的快速增長。

　　從股價的互動與比較可以看出，中國經濟在快速增長的同時，也正在與世界經濟逐步融合。