富泰證券：3月兩會重點關注新興産業消費升級

富泰證券

　　2011年3月1日，星期二，恒指半日漲0.06%報23352.95點 受阻60日均線。外圍市場走好，港股今早震蕩回調，截至午盤，恒指報23352.95點，上漲14.93點，漲幅為0.06%；國企指數報12606.67點，漲102.14點；紅籌指數報4065.38點，漲67.06點，漲幅為1.68%。大市半日成交479.19億港元。地産股反彈。重磅股匯豐控股開盤重挫，早盤一直低位震蕩領跌。

　　44隻藍籌股中34個上漲，2個收平，只有8個下跌。板塊個股早盤多數造好。招商局國際上午升3.5%領漲藍籌股。地産股發力，個股紛紛走強，長江實業、太古漲幅居前，由Groupon、騰訊産業共贏基金等共同出資的全新團購網站"高朋網"今天成立，市場看好其未來表現，早盤騰訊控股高開高走漲1.94%。恒生銀行週一公佈的業績超出市場預期，早盤攀升漲2.58%。中國移動高開走高，上午一度衝過20日線壓力。

　　筆者認為，隨著本週多只重磅藍籌公佈業績，港股踏入業績高峰期，加上內地週四召開"兩會"，相信市場本週觀望氣氛會變得濃厚。大藍籌業績理想一定程度上刺激股市震蕩上揚，但預計人行收水的現實環境下，流動性緊張情況將會持續，而"兩會"後市場亦會將焦點重新放在調控上，因此對後市持謹慎樂觀，暫時料23000點有支持。

　　外圍方面，經濟數據顯示美國經濟正在逐步好轉，地緣政治事件僅導致市場在一、兩天內調整，沒有造成長久影響。商務部週一報告，美國1月份消費者支出增長0.2%，增速低於去年12月。儲蓄率從12月的5.4%上升至5.8%，説明消費者變得更加謹慎。上月消費者收入增長1.0%，創自2009年5月以來單月最大增幅。聯邦政府延續了所得稅減稅政策以增強國民購買力並刺激經濟增長。

　　內地A股方面，3月有兩條主線都值得我們重點去把握：其一，高送轉品種（高比例送股轉股）。其二，繼續圍繞"兩會"來挖掘機會。本週四"兩會"召開，在此之前，無論是水泥、基建、農業等走強的品種均與兩會有關。從長期投資以及投資主題的角度看，"兩會"的一些議題會對某些産業以及某些主題産生深遠影響。對於今年市場關注的"兩會"概念股，新興産業無疑是最受市場關注的熱點。新興産業相關個股將成為備受矚目的重頭戲。

　　港股個股方面，可以重點關注國內太陽能多晶硅及硅片龍頭--保利協鑫（03800.HK）。

　　實現垂直整合的全球最大硅片生産商。公司2010 年成功建成3.5 兆瓦硅片生産線，實現硅片多晶硅生産垂直整合，並成為全球最大硅片生産商。公司與多間太陽能下游企業簽訂長期供應合約，鎖定盈利。而據傳中央新定的2015 年太陽能發電量要達到9 千兆瓦，具體詳情將在"兩會"後的"十二五"計劃定案公佈。因此十二五規劃前後新興産業特別是新材料新能源是一個重點投資方向。

　　公司今明兩年約177億港元投向多晶硅及硅片設施。2月21日，公司宣佈已批准在今明兩年內投資約177億港元于位於中國的多晶硅及硅片設施項目。據悉，截止2010年年底，集團多晶硅及硅片年産能分別約為21，000公噸及3，500兆瓦。到2012年底公司將成為全球最大的多晶硅及硅片提供商。

　　多晶硅行業新規有利公司長遠發展。內地早前公佈多晶硅行業新準則，暫不再批出新建多晶硅項目，以保留戰略性資源，內地近兩年淘汰不少落後生産能力，作為多晶硅最大生産商，預期行業整頓産能後可受惠。

　　公司未來毛利率有望保持穩定及長期合同有助渡過行業下跌週期。由於歐洲需求增長放緩，我們預測保利協鑫今年生産的硅片均價較去年下跌21%，但預料成本減幅會更大，估計2011 年達30%，2012 年再下降8%，使得太陽能業務的毛利率保持在46%左右。而德國減少光伏上網電價補貼應會減慢光伏需求。據悉，2010 年，德國佔全球光伏市場50%。公司計劃未來五年以低於市價新簽30 兆瓦長期合同以盡用硅片産能。

　　估值和評級。公司于2010 年扭虧實現32.48 億人民幣核心盈利，主要由於公司硅片産能急升和多晶硅生産成本急降。垂直整合(生産硅片和多晶硅)有助公司對抗來自新入行者和外國同業的競爭，相信公司可保持市場領導地位，2011 年太陽能業務的毛利率估計達46%。相信公司2010 年成功擴大硅片産能和實現扭虧將觸發市場對保利協鑫進行重估。根據我們的財務模型，結合公司的成本優勢、垂直整合和長期合同可推動盈利增長。目標價4.50 港元，對應2011 年預計市盈率為11 倍，較全球同業平均估值有輕微折讓。止損價為3.60港元。