正泰電器 海外市場和逆變器是主要看點

　　作者：張小東

　　農網改造帶來發展契機

　　我們統計2002年~2010年年發電量數據，除去2008年、2009年的金融危機影響，基本每年的發電量增速為13%左右。這個增速高於GDP增長速度。由於發電量與電氣設備的産出息息相關。每新增1萬KW發電量，約需6萬件各類低壓電器産品與之配套。所以我們預計未來幾年行業的增速也在15%左右。

　　國內人均用電量遠遠低於發達國家，低壓電器空間巨大。新一輪的農網改造已經獲得國務院批准，此次農網改造為期3年。我們預計農網改造投入資金將接近3000億元，其中2000億元資金將投入到輸配電等電氣設備的購買中。正泰電器(601877)作為國內低壓電器的龍頭，這輪農網改造的電壓等級正是公司的核心主打市場範疇，公司將直接受益於國家對農網改造的投資。

　　大舉發力海外市場

　　發達國家電網改造和産品更新換代和新興市場快速增長的固定資産投資的雙重拉動下，全球低壓電器市場預計將維持高景氣。公司作為國內低壓電器龍頭，主打産品在快速發展的新興市場具有較強的比較優勢。公司在2010年初成立了正泰電器西亞非洲公司，加大開拓西亞非洲市場的開拓力度。另外公司還成立了上海正泰電器國際投資貿易公司，主要從事進出口貿易、國際業務合作及境外投資等。集團公司在太陽能、輸配電和上市公司低壓電器三大業務同時發力，一起提高了正泰在國際市場的品牌協同效應，這對正泰低壓電器在全球市場的推廣會是一個很好的促進作用。

　　公司的募投項目包括兩個部分：年産6000萬套智慧電器項目和諾雅克節能型控制及産品生産基地建設項目。其中諾雅克項目是公司優化産品結構、大力開拓高端品牌市場的舉措。目前上海諾雅克電氣有限公司廠房已經進入建設尾聲，預計今年6月份可完工，並在年內可實現規模化銷售。不過，由於品牌認可度需要一定時間的積累，我們認為短期內可能難以大幅提升公司業績。

　　配套生産太陽能逆變器

　　同時，集團太陽能業務高速發展，利好上市公司。太陽能配套的電器産品及逆變器産品是由上市公司提供。如果以市場價1元/w計算，那麼潛在為集團配套太陽能逆變器的市場容量就達到10億元，這個數據還不包括為太陽能公司配套其他低壓電器産品。

　　公司在2009年成立的上海正泰電源系統有限公司正是以太陽能等新能源建設為契機，主要研發逆變器等電子電源系統為主的企業。電源系統公司研發團隊核心成員來自跨國企業泰科電子。雖成立不久，但是電源系統公司2010年1月~6月就實現了銷售收入1000萬元，全年預計可實現銷售收入幾千萬元。雖然目前逆變器的採購權主要在工程總包方，但是太陽能組件廠商也擁有一定話語權。我們看好上市公司在逆變器等電子電源方面的成長，未來幾年都將持續高速增長。

　　盈利預測與評級

　　經過測算，預計公司2010年~2012每股收益分別為0.7元、0.86元和1.1元。我們給予“買入”評級，按2011年30倍市盈率，6個月目標價26元。

　　（作者單位：廣發證券研究所 執業證書編號：S0260210070006）