民生銀行再融資另起爐灶市場評價多為正面

　　■ 本報記者 曹 蓓

　　近日，民生銀行發佈公告，決定對再融資方案進行調整，把A股非公開發行的原方案調整為A股發行可轉債加H股增發的新方案。方案公佈擬發行總額不超過200億元人民幣的可轉債，同時擬向境外投資者發行不超過16.51億H股並在香港聯交所上市，佔H股比例將不超過40％。

　　沸沸颺颺的民生銀行定向增發風波終於平息。

　　再融資方案“另起爐灶”

　　民生銀行公告稱，公司董事會同意終止實施非公開發行A股股票的方案。與此同時，董事會同意公司公開發行A股可轉換公司債券，此次擬發行可轉債總額不超過200億元，該可轉債及未來轉換的A股股票將在上交所上市。同時，擬向境外投資者發行不超過16.51億H股並在香港聯交所上市，佔H股比例將不超過40％，以2011年2月25日H股總股數41.27億股為基準測算，本次發行H股的股數為不超過16.5億股。公司稱，本次H股發行募集的資金在扣除相關發行費用後，將全部用於補充本公司的資本金，提高資本充足率。

　　2月24日，民生銀行H股收報6.72港元/股，跌2.3%；A股收報收5.09元/股，跌0.2%。2月28日公佈新方案後的復牌首日，民生銀行A股報5.11元，較停牌前上漲0.39%；H股收于6.79港幣，上漲1.04%。

　　今年剛開始，民生銀行就與農行、興業銀行不約而同的發佈了再融資方案，但不同的是，市場的焦點似乎全部集中在民生銀行的身上。

　　1月7日，民生銀行公告稱，決定採取非公開發行方式向特定對象發行不超過47億股新股，發行價格4.57元人民幣，是民生銀行A股前20個交易日交易價格的90%，預計這次融資規模將不超過215億元。上海健特生命科技有限公司、中國泛海控股集團有限公司、四川南方希望實業有限公司、中國人壽保險股份有限公司、中國船東互保協會、江蘇熔盛投資集團有限公司和華泰汽車集團有限公司等七家機構將參與民生銀行此次非公開發行，分別認購142400萬股、119000萬股、66000萬股、50000萬股、16000萬股、50000萬股和26600萬股。其中，前五家機構為民生銀行現有股東。

　　當時有觀點認為，民生銀行選擇增發的時機存在利益輸送的嫌疑，侵害了中小投資者的權益。

　　隨後，民生銀行曾在多個場合對此事進行回應，“按照當時的監管要求，三年之內確實不需要補充新的核心資本。但2010年，伴隨著《巴塞爾協議Ⅲ》的出臺，全球銀行業對於資本充足率的要求進一步提高，中國銀監會也對國內銀行的資本充足率和風險管理提出了更高要求”。民生銀行董事長董文標表示，“如果不融資，就等於不遵守紀律，明年銀行就沒法開門”。

　　市場評價贊成聲居多

　　“此次方案的調整主要是因為前期的再融資方案出臺後，中小投資者質疑比較大，調整後，短期內能夠滿足中小投資者的要求，質疑聲會減少，方案通過的可能性也比較大。”一位銀行業分析師指出。

　　申銀萬國認為，相對舊方案，新融資方案更有利於公眾股東。以公告前20個交易日A股收盤均價5.08元及公告前收盤價5.09元為參照，預計A股轉股價將在5.08元以上，基於對未來股價的正面預期，預計6個月後200億債全額轉股概率較高。相對於原有非定向增發方案4.57元相比，轉股價至少上浮11%，意味著大股東轉股成本較原方案上升11%，而小股東則獲得了選擇權價值，因此新融資方案更有利於公眾股東。隨著未來市場資金面的逐步好轉和政策的逐漸明朗，民生的中長期投資價值將已經凸顯，維持買入評級。

　　摩根大通表示，此次股本融資方案可為該股帶來支持，預計其2010年至2012年每股盈利的複合長率達22%。有助提升民行的資本充足率，估計2011年的一級核心資本充足率升至8.6%，倘若可轉債獲全數兌換，將進一步升至10%，重申對民行“增持”的投資評級。

　　中投證券也認為，再融資方案的調整照顧到了中小投資者和H股投資者利益。定向增發215億的再融資方案公告後，引起市場廣泛關注，有觀點認為對中小投資者權益考慮不夠週全，定價較低有向大股東利益輸送的嫌疑。消除市場的質疑是再融資方案調整的主要原因，經過與投資者的廣泛溝通，修改後的融資方案更容易被市場所接受。

　　但高盛指出，民生銀行新的股本融資方案，會為該股帶來較多的不明朗的市場因素，因較高的集資方案，顯示民行需資本集中的營運模式，重申對其“中性”的投資評級。高盛稱，若想該行對民行看法轉趨正面，民生銀行必需持續集中改善盈利能力，而非規模擴張。