莫泰賣盤變奏：雅高引私募入局？

　　覃羿彬 陳龍

　　“我們現在不能對此事發表任何評論，要等進一步的知會。”2月28日，宜必思中國的一位內部人士回應。有消息稱，其母公司法國雅高酒店集團（ACCP.PA）打算聯合包括凱雷、百仕通在內的私募巨頭聯手競購莫泰。

　　與此同時，自1月起便被業界視為競購“頭馬”的如家（HMIN.O）依然保持沉默。

　　如家目前擁有89046間客房、莫泰則擁有43801間客房；至於7天、錦江之星與漢庭則分別有56821間、54056間與48096間客房。

　　位居國內經濟型酒店第二把交椅的7天（SVN.N），其CEO鄭南雁在28日亦表示，目前不便評價莫泰賣盤。

　　雅高的算盤

　　雅高在22日公佈的年報亦顯示，其財務狀況較上一財政年度已大為好轉，凈負債自2009年的16.24億歐元大減過半至7.3億歐元，凈負債率自50％降至18％。該集團新任首席執行長Denis Hennequin亦強調，雅高將繼續其輕資産策略，通過出售酒店業務來改善財務（到2012年將套現價值12億歐元的資産），同時在未來數年將新增10萬間客房，其中42％將位於亞太區。

　　被視為與私募聯姻典型的雅高集團，其本身有29％的股權由兩大私募基金所持有，如今亦被指其打算聯合包括凱雷、百仕通在內的私募基金，聯手收購摩根士丹利手上號稱估值10億美元的莫泰控股權。

　　利弊幾何

　　目前擁有覆蓋奢華、高端與中端、經濟型與平價酒店5大業態的雅高，擁有至少13個主要酒店品牌，Hennequin承認雅高為此承受了股東批評，但又表示現時決定是否減少品牌數量或言之尚早。一旦莫泰被雅高收入囊中，將成為後者第14個主要品牌。

　　但好處亦很明顯。“宜必思，一如其它的外資品牌，缺乏足夠的本土智慧，這導致其在成本結構上難以鬆動，從而撬動更廣大的中低端經濟型酒店市場。”一位不願透露姓名的經濟型酒店高層評論説。

　　何況收購莫泰還能另宜必思在華擴張的進度重新加快。在2008年12月，宜必思宣佈到2010年的在華酒店數量將達到75家，然而兩年之後，其仍只坐擁45家門店。而莫泰目前擁有多達276家門店。

　　賣盤追問

　　莫泰賣盤一事，在2010年11月被初步曝光。根據供應商之言，由於莫泰經營存在一系列問題，令5年前便對莫泰發起初次投資、現時持股59％的摩根士丹利感到上市無望，而決定賣盤退出。該説法隨即遭到莫泰方面的否認，而摩根士丹利亦循例沒有對該消息置評。

　　但在如家方面於今年1月的內部會議上表達了接盤的意欲，並隨後得到公司CEO孫堅的證實後，莫泰賣盤事宜此後亦得到包括錦江之星、港中旅等證實其曾以潛在買家身份與摩根士丹利接觸。根據如家目前的規模與市值，美銀-美林估計莫泰的市場估值公司價值約為如家的一半，即介乎6-10億美元。

　　儘管7天的直銷模式與莫泰有較大差別、漢庭的門店與莫泰則較多在上海重合、錦江之星則認為莫泰要價太高，行業意見亦指出莫泰的管理存在漏洞，令個別加盟店的權限過大而成為游離門店，但這些主要品牌均對事件保持高度關注。

　　如家亦動作不斷，其于2010年12月14日宣佈擬發行總額為1.6億美元（約合10.66億元人民幣）的優先可轉換票據，“擬用該筆發行收入去拓展新的業務，投資配套業務和資産，戰略收購以及其他企業發展計劃”；摩根大通則在2010年11月預計如家在2011年手握的現金與受限現金約合9.14億人民幣。因此判斷，在發行可轉票據後，如家若獨力以現金方式接盤莫泰，仍需再融資。

　　7天與漢庭若要進行非換股的現金收購，同樣存在資金缺口，摩根大通當時預計這兩家巨頭在2011年手握的現金分別為3.33億人民幣與8.82億人民幣。