申萬香港：對中國乳製品行業保持樂觀

　　問: 你目前最看好哪個子行業？

　　答：一般來説，通脹環境下上遊板塊由於資源稟賦可以受益。然而，我們覺得在港股可投資的標的非常少。在下游，我們對乳業非常樂觀。在下一個十年，由於人均消費量比較低，行業的複合增長率預計可以達到 12%至13%。行業集中度方面，2009 年最大的 7 個企業的市場份額超過 80%，這可以確保轉嫁成本時對消費者的定價能力。在香港，目前乳業股在歷史估值區間的下端交易（16 至 20 倍動態 P/E），對投資者而言是良好的介入機會。

　　問: 你對肉製品和雨潤（1068 HK）是怎麼看的？

　　答：我們覺得肉製品行業吸引人之處並未改變，即由於低行業集中度（2009年前三甲份額僅為 10%）帶來的行業整合機會。從這個角度而言，不僅雨潤，包括雙匯和金鑼在內的行業巨頭特別需要資金來支持他們的並購和新建擴充計劃。然而香港投資者已經厭倦了雨潤頻繁的配股行動，公司股價在 2011 年也會因此受壓。

　　問: 你如何評價青島啤酒（168 HK）在 2011 年的戰略？

　　答：2011 年，最大的四家啤酒企業（雪花、青島、百威英博和燕京）將會繼續壟斷行業，其累積份額可達 58%。為更有效率地執行其"一加多"戰略（一個主品牌，多個副品牌），我們覺得公司還會在東北和山東省進行 2至 3 項收購。今年我們也會覆蓋青啤 H 股。

　　總體而言，投資者對必需品板塊在短期較為謹慎，長期仍然樂觀。投資者對低估值股票較有興趣，比如説乳製品行業。我們對此行業的優先選擇仍然是蒙牛乳業（2319 HK，"增持"，目標價 27.6 港元）。至於具體的投資時機選擇，幾乎所有的投資者都看好 2011 年下半年的市場表現，因為中國經濟增長會更強勁而且港股會有海外資金回流。