徐家匯：厚積薄發 老牌百貨龍頭迎來新騰飛

　　本刊記者 王熙上

　　上海老字號百貨--上海徐家匯商城股份有限公司（下稱"徐家匯"，代碼為"002561"）即將登陸深圳中小板。公司百貨門店佔據徐家匯優質商圈，形成局部壟斷競爭優勢。同時，輔以超市經營，以"捆綁"模式為百貨門店集聚人氣。徐家匯目前四家百貨門店均為自有物業，有效鎖定了經營成本，維持高利潤率優勢，同時也增加了公司的安全投資價值，此次IPO使公司募得充裕的資金，足以支撐未來的外延擴張。

　　立足黃金商圈的領頭羊

　　經過多年的發展，徐家匯已經成為上海市銷售規模最大的百貨零售商之一。徐家匯目前擁有位於徐家匯商圈核心區域的匯金百貨徐匯店、上海六百、匯聯商廈和位於虹橋商圈的匯金百貨虹橋店四家百貨店，以及分佈于上海市區的五家匯金超市，覆蓋了高、中檔及大眾群體的各個消費需求層次。差異經營的戰略減弱了在同一區域公司各門店間的競爭，結伴對區域客戶群實現了最大範圍的覆蓋。2009年公司下屬匯金百貨徐匯店、上海六百和匯聯商廈合計在徐家匯商圈百貨零售業的市場佔有率達到42.01%，處於龍頭地位。

　　徐家匯目前四家百貨門店皆為自有物業，地處黃金商圈的核心位置，具有稀缺不可複製性。在當前商業地産價格和租金水平均快速上升的階段，自有物業既能鎖定經營成本，又能享受地産升值的利益，是公司的核心競爭力。徐家匯的盈利水平及經營持續性也得到保障，2008年、2009年和2010年，公司凈利率分別為10.07%、9.56%和9.50%，明顯高於行業平均水平，位居行業前列。

　　除百貨業務外，徐家匯還經營超市業務。匯金超市定位於都市型連鎖超市，與百貨店"捆綁式"發展為主，輔以中高檔住宅區開設分店的發展模式，目前共有五家門店。匯金超市2010年實現營業收入2.24億元，利潤總額1262.49萬元。

　　盡享行業和上海商圈大發展

　　徐家匯屬於區域零售商，立足於上海。因此公司的增長在很大程度上依賴於上海市經濟及居民消費支出的增長。近年來上海市居民收入和消費支出保持較快增速。2009年，在全國經濟增長出現滑坡的情況下，上海市居民人均居民收入和消費性支出分別為28838元和20992元，同比增長8.12%和8.22%。

　　徐家匯商圈地處上海市區西南部，是上海四大城市副中心之首。徐家匯在該區域的三家門店均開業10年以上，發展相對成熟。目前政府規劃在商圈北面建設徐家匯中心項目，該項目設計建成上海浦西的地標性建築，規劃建設內容包含五星級酒店、甲級寫字樓、商住公寓、商業休閒設施等，有望進一步提升徐家匯商圈在上海市商業中的核心地位，並能提供大量的中高端客流，有利於促進徐家匯商圈的人氣。

　　近年來由於高消費人群的聚集，虹橋商圈有望崛起成為上海西部的重要商業中心。徐家匯08年底在虹橋商圈開出第四家百貨門店，邁出跨商圈發展的第一步。匯金虹橋店開業僅兩年收入就已超過匯聯商廈，去年同比增長23.6%。在"大虹橋"商圈的發展規劃下，該門店或將成為公司未來與匯金徐匯店並舉的重要利潤來源。

　　募投項目增厚公司業績

　　徐家匯本次擬發行7000萬股，募集資金9.06億元，擬建設匯金百貨虹橋店和收購匯金百貨27.5%股權等兩個項目。公司已經先期開展匯金百貨虹橋店項目，募集資金到位後將用於歸還借款、置換先期墊付的資金和完成項目後續建設。匯金百貨虹橋店已于2008年12月28日正式營業，2010年實現營業收入2.46億元，凈利潤1143.9萬元。未來隨著虹橋商圈以及門店的不斷培育成熟，匯金百貨虹橋店有望成為公司業績新的增長點。

　　近年來，匯金百貨穩居上海零售百貨單店十強，是公司收入和利潤的主要來源。徐家匯現持有匯金百貨72.5%的股權。公司將以49000萬元的價格收購餘下的27.5%股權。匯金百貨2010年實現利潤1.63億元，收購價對應8.3倍，低於一般二級市場估股值，將會增厚公司業績。