兼顧估值修復與主題投資

　　□國金證券王聃聃 張劍輝

　　儘管中期通脹形勢依然複雜，但央行已通過一系列措施對流動性和通脹進行了相對有效的控制。隨著市場對於通脹的擔憂開始有所減輕，後市結構性機會依然可期。投資者在基金産品的選擇上可兼顧估值修復與主題投資。因為一方面，隨著年報、季報的披露，業績增長的確定性有望成為繼續推動估值修復行情的催化劑；另一方面，隨著扶持政策的陸續出臺，圍繞新興産業、擴大內需的政策有望繼續推動相關主題投資。

　　權益類基金：構建中等偏上的風險組合

　　通脹水平以及政策緊縮壓力仍是當前市場關注的重點。儘管1月CPI漲幅低於市場平均預期，但並不意味著通脹壓力完全釋放，異常天氣對食品價格的負面因素、非食品價格的上漲壓力、發達經濟體經濟復蘇背景下的輸入性通脹壓力，都可能影響本輪通脹的持續時間和範圍。近期央行已通過一系列措施對流動性和通脹進行了相對有效的控制，市場對於通脹的擔憂開始有所減輕，投資環境有所改善，這使得市場結構性機會依然可期。因此，在基金組合構建上，我們建議構建中等或中等偏上的風險組合。

　　節後市場的反彈呈現出較明顯的估值修復的特點。儘管經過前期反彈，部分行業估值已經得到一定程度的修復，但仍處於歷史估值的底部。另外，隨著年報、季報的披露，業績增長的確定性也有望成為繼續推動估值修復行情的催化劑，所以，對煤炭、機械、家電、汽車、鋼鐵、建築等行業關注較多的基金可重點配置。通過對基金去年四季報進行分析和基金投資管理能力進行篩選後，我們建議關注中郵成長、銀華優選、國泰小盤、景順增長、東吳行業、鵬華50、華夏成長、建信優選、廣發內需、諾安成長、興全有機增長等基金。

　　另外，在接下來的一段時間，圍繞新興産業、擴大內需的政策有望繼續推動主題投資行情。接下來可以關注的主題包括：有望成為國民經濟重要支柱産業的高端裝備製造業（相關基金包括民生成長、中郵成長、鵬華創新、中郵優選、金鷹紅利等）、産業結構升級背景下有望繼續獲得政策扶持的低碳環保相關行業（相關基金包括銀華領先、銀華優選、申萬消費增長、富國主題、大成行業、富國天惠、華商盛世等）、十二五期間重點發展的新一代信息技術（相關基金包括光大中小盤、中郵優勢、工銀成長、富國主題等）、農産品價格上漲和通脹預期下的大農業（相關基金包括嘉實主題、南方隆元等）、可作為先導産業的新材料（東吳新創業、澳銀中小盤、東吳行業、鵬華治理等）。

　　一些操作風格靈活、擅長把握結構性投資機會的基金管理人在上述市場環境中具備優勢，其中資産管理規模相對較小的中小型基金更具有“靈活”優勢，如興全有機增長、嘉實成長、國投景氣、鵬華成長、嘉實增長、銀華和諧主題、諾安配置等。

　　固定收益類基金：採取中短久期的防禦策略

　　目前，中期通脹形勢仍然複雜，加息陰影揮之不去。從資金面來看，節後資金面雖有所緩解，但準備金率的多次上調使得資金再度處於緊張狀態，未來資金面仍有反復波動的可能。接下來在通脹、緊縮政策等預期下，債券市場難有明顯的投資機會，震蕩格局或將延續，市場機會將更多來自於宏觀經濟數據及政策波動帶來的階段性機會。我們對債券市場繼續持謹慎態度，建議投資者採取中短久期的防禦策略。近期在債券市場弱勢震蕩背景下，債券型基金通過對股票市場結構性機會的把握為基金業績帶來有益補充，同時，因為股市反彈，前期新股破發的現象消失，新股申購型基金整體表現穩健。中長期看，債券型基金仍是資産配置的重要選擇。

　　同慶A、國泰優先、匯利A、景豐A等4隻固定收益特徵的分級基金仍處於折價交易狀態。按照2011年2月21日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算（上述4隻産品將於到期後轉為開放式基金，可以進行申購贖回，即可以按照凈值進行結算）計算，年收益率（單利）均在5.6%以上，加息預期下年化收益率較前期已經有所下降，但與同期限國債及存款利率相比仍具備優勢。同時，從風險角度而言，上述産品母基金凈值均處於較高水平，對子基金的保護墊也相當豐厚。因此，對於低風險偏好的投資者，上述基金適合作為抵禦通脹的投資産品。

　　封閉式基金：依據分紅能力自下而上精選品種

　　封閉式基金年度分紅是基金折價持續低位徘徊的主要原因，從整體看，基金分紅能力已經在折價水平上有了足夠的反應，但在年度分紅尚未“落地”前，傳統封基折價或繼續低位徘徊，折價率的波動更多伴隨著市場情緒（賺錢效應或由此帶來的流動性提升）的變化而波動。從個體角度分析，裕隆、景宏、景福、金泰、同益等基金具備相對較強的分紅能力，且在折價水平上具備一定的比較優勢。從基金管理人的投資管理能力分析，科瑞、開元、鴻陽等産品也可以予以適當關注。