如何規避SDR發行和創建難題

　　左曉蕾

　　——SDR的國際貨幣功能重新定位討論之三

　　⊙左曉蕾

　　SDR不僅因為原始功能定位不健全而造成先天不足，後天發展也存在嚴重的缺陷。

　　首先，特別提款權在國際儲備總額中微不足道。1971 年佔4.5％，1976 年降到2.8％，1982 年重新增加到4.8％，幾十年來基本上沒有什麼進展。而外匯在全部國際儲備中的比重多年來都高達80％左右，因而在世界儲備資産中主要的儲備仍是外匯，主要是美元。根據IMF的統計，美元佔全球外匯儲備的比例是62.2%，5.589萬億，歐元佔27.3%，相當於2.453萬億美元，1.75227萬億歐元，而SDR目前總規模4768億，按當時匯率約合7557億美元。如果全部作為儲備，只佔全球儲備8.4%

　　其次，SDR的買賣在成員國之間進行，實際上不是買賣，而是一種可以贖回的抵押關係，所以SDR的交易範圍和規模基本可以忽略不計。

　　另外，SDR不能進行貿易結算。SDR的原始定位就是一個權利，沒有實體貨幣形態，SDR的份額發行制度，也不可能作為不斷擴大的全球貿易的結算貨幣。但美元在全球貿易結算中一直有著無可匹敵的地位。

　　國際貨幣基金組織(IMF)第一副總裁利普斯基(JohnLipsky)在達沃斯論壇期間接受記者採訪時表示，G20峰會及IMF成員國需要對特別提款權(SDR)未來的角色做出定義，然後可討論構成貨幣的變化。“從IMF的角度講，是非常開放並歡迎這種討論的。”這話意思非常明確，SDR要作為國際主要儲備貨幣，先要對SDR未來角色重新定義，克服先天不足和後天缺陷，重新設計和改造成一個新的、有真實貨幣功能的SDR新版本。而新版SDR現在只在討論階段，改革不可能一蹴而就。

　　按照現行的SDR體制和規則安排，肯定不適合成為國際主要儲備貨幣。如何改造SDR？以SDR為基礎産生合適的國際主要儲備貨幣，即新版SDR，是當前國際社會的共識。

　　若完全按照美元的功能定位，SDR可能永遠不可能成為全球儲備貨幣。僅就貨幣發行這一道坎就不容易跨過去。所以，改革必須從重新定義國際儲備貨幣的功能開始。重新定義SDR功能，應從兩個方面著手。第一，針對美元本位的缺陷，在一定程度上減少美元的過度發行對全球其他貨幣的穩定的影響，以此來設置SDR的新功能。第二，充分擴大SDR作為國際儲備貨幣一些功能上的優勢，避開一些功能上的弱勢。

　　SDR最有優勢的功能，是穩定全球匯率的功能和定價功能。因為不能發行貨幣，政策功能的發揮需要另辟思路。或者從根本上來説，世界各國經濟差異性太大，要制定符合有利於各國發展的統一貨幣政策幾乎不可能，所以不要賦予國際儲備貨幣調節全球經濟的職能，可能是最智慧的定位。支付功能的短板，可以嘗試利用SDR的外匯籃子，設計一種支付方式，避開SDR的支付功能缺失的弱點。至於SDR的交易市場空白，從某種意義上來説，純粹國際儲備貨幣的交易規模可能是不應像現在這樣無限擴張。外匯交易還是應與國際貿易規模相適應，以供求關係為基礎，過度超過貿易規模供求的外匯交易，應屬於當前美元本位體制被調整的部分。基於這樣對外匯交易的回歸的理念，SDR缺失交易功能也並非短板，可以隨著合理的支付方式得到克服。

　　總之，不能沿著現在“美元本位”的思路重新設計SDR。

　　筆者認為，可以從三方面深入思考SDR改革。

　　第一方面，重新定義和推動SDR的新職能。新職能主要逐漸推動兩大職能，形成全球貨幣與SDR挂鉤的匯率機制，國際貿易和服務以SDR定價的新體制。第二方面，設計與SDR新職能相適應的支付方式，推動主要貿易夥伴在雙邊貿易中以SDR定價和匯率基礎清算，以圍繞SDR新職能設計的新支付方式支付和結算。最後，改革SDR的發行和創建機制。這是最困難的，關於這一步的討論，可能要在實施前面兩部分的過程中才可能逐漸形成可操作的思路。如果前面兩方面的設計合適，應該可以規避SDR發行和創建的難題。（作者係銀河證券首席經濟學家）