估值回落受益通脹 高端百貨恰逢投資良機

　　沈燕 張先萍

　　東海證劵：通脹下百貨業彈性更佳、受益更顯著，—零售業2月月報

　　我們從百貨、超市子行業中分別挑選4家典型上市公司考察2006年至2010年三季度以來各自的收入增長率、扣非凈利潤增長率以及毛利率情況。

　　2010年以來，百貨業平均收入增長率在20%左右，超市業在13%左右。

　　從扣非凈利潤增長率的維度看，百貨業的表現也明顯優於超市業態，2010年二季度以來百貨業保持28%-42%左右的高速增長，超市業也有20%左右的增速。

　　從平均綜合毛利率的維度看，兩者近年來均在19%-20%小幅波動。

　　綜合三個維度的整體表現，我們看到在通脹背景下，零售業整體受益，但百貨業彈性更佳，受益更顯著。

　　1月份重點零售企業銷售額同比增26.6%，金銀珠寶持續增長，電器汽車增幅收窄

　　2010年12月社零總額同比增長19.1%，通訊器材類增速創歷史新高

　　消費者信心指數持續6個月下降，預期消費平穩增長

　　食品權重下調背景下CPI同比上漲4.9%，溫和通脹下百貨持續利好

　　百貨行業處於10年8月份以來的估值洼地

　　從估值看，1月底零售板塊相對大盤估值溢價98.08%，處於10年8月份以來的最低位置，其06年以來的歷史平均溢價71.68%。值得注意的是百貨子行業在1月份大幅下調後、2月份繼續延續下行的態勢，目前估值處於10年8月份以來的階段性低點。連鎖板塊06年以來歷史平均溢價為74.2%，目前相對大盤估值溢價為55.92%，，係絕佳介入機會。

　　投資策略：溫和通脹、消費升級背景下零售行業持續受益，目前行業估值處於階段性低點，維持行業“超配”評級。

　　建議重點關注：

　　1、受益於通脹、估值處於階段性低點的高端百貨：鄂武商、中興商業、廣州友誼、銀座股份；

　　2、受益金銀珠寶、通訊、汽車熱銷，且處於估值洼地的連鎖公司：潮宏基、老鳳祥、豫園商城、天音控股、中大股份；

　　3、受益於通脹、租金上漲、外延擴張的公司：小商品城。