工銀國際：大市如預期般回升 短期壓力持續

工銀國際 范均明

　　大市一如預期在估值過份悲觀時回升，畢竟如此低的估值應很大程度反映投資者關注通脹和貨幣政策。雖然我們預期短期內大市上升空間有限(直至有更明顯跡象顯示通脹受控)，但即將公佈的業績應可反映企業穩健的盈利前景，為大市底部帶來支持。經過多個月跑輸大市後，我們基於估值和盈利前景角度預期運動服裝零售股和內險股將開始有較好表現，並維持對今年大市的樂觀看法。

　　大市如預期般回升。儘管消費價格指數回升、1 月份新增貸款強勁和北京公佈更嚴厲房地産調控政策(“京十五條”)，大市上周回升，畢竟之前幾週的調整應已反映這些預期。總括而言，恒指上周上升3.3%，但成交額縮減。

　　短期壓力持續，直至通脹降溫。我們認為大市短期壓力仍大，直至有跡象顯示中國通脹觸頂才會有起色。不過，隨著連串貨幣緊縮政策和惡劣天氣過去，我們預期進入年中後通脹隱憂將緩和，支持我們看好今年大市表現的看法。同時，市場焦點應會轉移至即將公佈的業績，而我們認為當中大部份表現理想。

　　運動服裝零售股應會再現光芒。我們認為運動服裝零售板塊捱沽和被降級的現象(主要由於李寧和中國動向等龍頭企業的經營表現遜預期)快將結束。事實上，特步、匹克和361 度公佈的2011 年第3 季訂單金額同比增長率均超過20%，反映業務前景向好，而工資上升是另一利好因素。我們認為運動服裝零售股現時偏低的估值(尤其是以市盈率對盈利增長率而言)並不合理，相信即將公佈的業績(由今日公佈業績的安踏揭開序幕)會為板塊帶來支持。

　　投資環境改善對內險股有利。我們認為內險股經過幾個月走弱後將再次回勇，預期A 股市況改善和債券孳息率逐漸上升應有助提高保險公司的投資回報率，而最新公佈的1 月份保費增長反映保險企業業務穩健增長，儘管行業實施更嚴格的銀保業務規定。大部份內險股現估值低於平均市含率(股價對每股內含價值)或市賬率，價值有被低估之嫌。我們繼續看好中國平安強勁的保險代理銷售和中國太保在較次線城市的強大分銷網絡。

　　石油股應可受惠于旺盛需求和供應風險。我們預期中東和非洲社會持續動蕩的局勢或會令全球石油供應更不明朗，而1 月份中國原油進口量強勁，反映國內需求未受汽車銷售放緩影響持續旺盛。以我們的盈測來看，石油股現估值仍不昂貴。中石化仍是我們首選石油股，相信該股可受惠于油價上升和可觀的煉油利潤率。

　　　調整公司評級。上周我們的分析員基於估值吸引和持續高增長維持對匹克的“買入”評級並將安踏的評級由“持有”上調至“買入”。我們也將吉利汽車評級由“持有”上調至“買入”，因基於我們對吉利2011-12 年盈利複合增長26%的預測，相信經過板塊降級後此股估值已變得吸引。我們也將聯想評級由“持有”上調至“買入”，因公司盈利能力持續改善和市場份額增加，而估值亦較同業吸引(以除現金後市盈率計)。