週二買什麼？10大券商推薦25隻牛股

　　頁面導讀：　　安信證券給予珠海港、中環股份買入評級

　　渤海證券給予天汽模持有評級，給予紫鑫藥業等5家公司推薦評級

　　東北證券給予中金黃金、紫金礦業推薦評級

　　東方證券給予中國石化等4家公司買入評級

　　方正證券給予雲鋁股份等2家公司買入評級，給予千金藥業等2家公司增持評級

　　光大證券給予中國太保增持評級

　　國泰君安給予中國人壽增持評級

　　國信證券給予中國聯通、順絡電子推薦評級

　　平安證券給予中國太保強烈推薦評級，給予精功科技推薦評級

　　申銀萬國給予富安娜等4家公司買入評級，給予中石油、中石化增持評級

　　安信證券給予珠海港、中環股份買入評級

　　珠海港(000507)：PTA 牛市將延續至 2011 年中，公司估值具安全邊際

　　吳莉 01066581623

　　wuli@essence.com.cn

　　年初以來，國內外 PTA 價格均呈現快速上漲態勢，有助於提升公司投資收益。內盤 PTA 價格從年初 10,000 元/噸已經漲至 11,700 元/噸左右，漲幅 17%；外盤 PTA 價格從 1,200 美元/噸漲至 1,480 美元/噸，算上進口稅費，每噸 PTA 進口價格和國內價格基本持平。PTA 行業噸利也已經達到 2000 元左右。公司持有珠海 BP 化工 15%的股權。珠海 BP 化工是中國和世界上最大的 PTA 生産基地之一，目前 PTA 年生産能力在 150 萬噸，2012 年 1季度將擴建至 170 萬噸産能，遠期計劃進一步擴建至295 萬噸産能。PTA 價格和盈利水平的快速上行，有助於提升公司來自珠海 BP 的投資收益。

　　2010 年開始的此輪 PTA 牛市至少延續至 2011 年中。國內 PTA 産能在經歷了上一輪快速增長之後，過去幾年PTA 項目投資大幅減少；2009 年下半年開始 PTA 行業利潤水平見底回升，新的投資熱潮再次來臨，但新項目投産時間多在 2011 年底至 2012 年左右，至少在 2011 年中逸盛石化、三房巷的幾個項目未投産以前，上半年PTA 市場新增産能都很少。PTA 的下游是聚酯行業，2010 年 4 季度以及 2011 年上半年是聚酯行業産能投産的高峰，由於同期聚酯新裝置投放較多而PTA 新增裝置較少，將是此輪 PTA 供應最緊張的階段，PTA 價格將維持強勢上漲格局；2011 年下半年隨著 PTA 新增産能開始投放，供應緊張的格局將出現緩解。

　　公司定位於珠海港集團資産注入平臺，港口物流業務面臨跨越式發展機遇。公司目前暫不擁有任何港口碼頭資産。2010 年 5 月公司第一大股東珠海市國資委將其持有的 16.4%的股權全部轉讓給珠海港集團，至此公司作為珠海港集團唯一上市窗口的地位確立。未來 5 年是珠海港碼頭建設的高峰期，珠海港集團作為珠海港建設的主導者，承擔 270 億元的投資任務。為籌措建設資金，集團必然會充分利用股份公司這一融資平臺。我們判斷集團首先會將已經運營成熟，盈利比較好的一些碼頭物流資産注入股份公司，具體的方案會考慮對公司發展

　　有利的方式和資本市場的要求。預期珠海港集團資産注入 2011 年附近有望取得突破，公司港口物流業務面臨跨越式發展機遇。

　　公司估值在可比港口公司及 PTA 公司中都嚴重偏低，維持買入—A 評級。公司現有業績主要來自參股珠海 BP和珠海 1-4號機組的分紅收益，假 設 2010-2011年 PTA 噸利均維持在 1500元左右，預 計公司 2010-2012 年EPS分別為 0.60 元、1.01 元和 1.15 元。目前 A 股可比散雜貨港口 2011 年動態 PE 在 21 倍左右、可比 PTA 生産企業榮盛石化等 2011 年動態 PE 在 20 倍左右，公司 2011 年動態 PE 不到 16 倍，估值在可比港口公司及 PTA 公司中都嚴重偏低，維持買入-A 評級，目標價 20.20 元。

　　風險提示：PTA 價格大幅波動風險。

　　中環股份(002129)：光伏新貴，高壓 IGBT 國産化的希望

　　黃守宏 01066581627

　　huangsh@essence.com.cn

　　電子級硅材料龍頭公司：公司是全球第三、國內第一的區熔單晶硅供應商，掌握 6 英寸及以上大尺寸區熔單晶硅生産技術。大尺寸區融單晶硅是生産功率器件普通晶閘管(SCR)、電力晶體管 GTR、GTO 以及新型電力電子器件—MOSFET、IGBT 以及功率集成電路(PIC)等的必須基礎材料。

　　區融單晶産能擴張、毛利率回升：公司目前區熔單晶硅産能折合6 英寸標準片 36 萬片/年，擬募集資金擴産區融單晶硅 72 萬片/年。前期因為多晶硅存貨的原因，區融單晶硅毛利率走低，我們預計 2011-2012 年毛利率將回升到 28-30%的水平。

　　擬擴産光伏晶體硅到1.8GW：公司在內蒙古生産太陽能單晶硅棒和硅片，一期工程已經投産，擬通過增發募集資金擴産到 1.8GW。憑藉公司多年對電子級單晶硅的研究成果和內蒙古對公司的支持，公司光伏産品毛利率高出同行 5 個百分點以上，具有極強的盈利能力，我們預測內蒙中環光伏公司 2011-2012 年收入分別為31 億元、49.1 億元，EPS 分別為 0.9 元、1.47 元。

　　功率器件生産線突破産能瓶頸：公 司 2007 年募集資金項目的功率器件生産線在 2010年下半年打通産能瓶頸環節，預計 2011 年擴産翻倍。並且該生産線産品向高端化擴展，除生産普通肖特基管和MOSFET，還將生産高附加值太陽能肖特基管和 IGBT，預計 2012 年高壓IGBT 將實現國産化。

　　盈利預測與投資評級：我們預測公司2010-2012 年 EPS 分別為 0.2 元、1.13 元、2.2 元，按照2012 年 20 倍市盈率估值，目標價位 44 元，給予首次“買入-B”投資評級。如高壓IGBT 量産將提升公司估值空間，建議積極參與公司定向增發。

　　風險提示：光伏産品價格下降幅度超出預期，內蒙中環光伏公司所得稅優惠能否落實，公司 IGBT 研發生産進度會不會低於預期，定向增發能否順利完成是公司的主要風險。

　　渤海證券給予天汽模持有評級，給予紫鑫藥業等5家公司推薦評級

　　天汽模調研速遞——持有（王雪瑩）

　　天汽模是我國最大的汽車覆蓋件模具供應商，主要産品包括汽車車身覆蓋件模具、檢具、裝焊夾具及汽車車身衝壓件，是國內最大的獨立汽車模具製造商。2009年汽車覆蓋件模具收入佔行業規模以上企業收入的16.59%，穩居首位，同時也是行業內唯一實現規模化出口的模具企業，海外收入佔比25%左右，國內外客戶包括通用、大眾、豐田、奔馳、寶馬、奧迪、路虎等。同時，公司憑藉在模具領域技術、客戶資源等方面的優勢積極拓展汽車衝壓件業務，2010年中期兩項業務在公司收入中的佔比分別為62.85%和33.39%。 公司2010年11月上市，募投資金全部用於“高檔轎車覆蓋件模具數字化製造項目”，預計從2012年下半年開始逐漸貢獻産能。目前公司的主要看點在於海外市場和國內合資品牌汽車市場的拓展、以及産品鏈中對汽車衝壓件領域的延伸，但由於公司産品主要以訂單模式銷售，在收入和毛利率方面存在一定的不確定性，且募投項目對公司銷售收入大幅提升的拉動效應最快於2012年下半年顯現，2011年公司收入及利潤的增長幅度有限，初步估算公司2011年的EPS為0.60-0.65元，給予35倍的PE，合理價值區間為21-23元，持有評級。

　　紫鑫藥業調研紀要---推薦（渤海醫藥組 張磊）

　　會見人員：董事長郭春生 董秘曹恩輝 證代鐘雲香

　　內容： 公司的業務分成三塊：第一；各類普藥業務本是公司起家之本，但目前增長乏力，每年增長月7-10%，10年貢獻凈利潤約在7000萬元左右。第二：是公司新開發的人參加工業務，主要是指公司從吉林當地參農（吉林是我國産參第一大省）收購新鮮的水參自己加工成幹參（還有紅參等其他品種）後在出售，由於我國2009年、2010年人參市場較好同時公司收到吉林當地政府的大力扶持，該項業務收益較大，在2010年貢獻了約1億的凈利潤。第三塊業務是公司準備推出新的人參保健品，如酵素口服液，人參面膜、兒童人參糖丸，均定位於高端用於和韓國和日本的同類品種競爭市場。未來準備3-5億的廣告投入，分3-7年準備在此做大品牌。目前該業務才剛開始，未貢獻利潤。

　　人參業務的流程：我們認為公司的人參業務在未來是最重要的一塊，增長最快帶來的利潤最高，公司目前已是吉林最大的人參收購企業，去年人生業務投入6億元（主要是貸款），其中用於收購人參和參地各佔一半。10年公司收購的鮮參價格在22-90/斤元之間，但大部分是20多元的，加工費用為鮮參收購價的7-10%，每斤鮮參約2元多，同時每加工一公斤幹參需要7-8市斤的鮮參，人參幹鮮轉換比約1：4每斤鮮參成本以25元計，每公斤幹參成本為（25+2）X2X4=216元，每斤約110元，10年公司出售幹參的售價從250元-700元/斤（市售韓國幹參2000元/斤），即使全部按250元售價，公司的毛利也超過50%，公司表示今年8月底之前將去年的存貨全部售完，以便準備在9-11月的參季再開始收購當年的鮮參。

　　我們計算公司的幹參人參庫存約在1000-1200噸（假定公司10年3億元全部用於收購鮮參，鮮參以30元/斤計，公司最多可收5000噸鮮參，可製成1200-1400噸幹參），公司去年已賣出部分（據公司自己説約10%，但肯定不止,按公司去年此項業務盈利約一億來算約有300-400噸，應約三分之一）那今年就算賣出800-1100噸也可貢獻1.6-2億多元的毛利，這還是按底價算的。

　　但此項業務難以持續，因人參生長期較長，我國一般5年後採摘，而去年因人參行情好，吉林共産幹參1.6萬噸（往年一般7000余噸），當地許多未成熟的參也被挖出出售， 10年已透支吉林多年的人參收成。未來我們認為吉林的人參供應將減少一段時間（約兩年），此間人參的價格可能經一步上漲。（此處也要兼考慮韓國出口參的影響）

　　公司的其他業務：普藥業務每年增長約10%，取得突破已不可能。新的人參精加工後的各種高檔食品將於2011年2月底或三月初上市（已取得食品文號），未來定位於高端營養品，單品的售價均超過1000元，今年剛開始推廣，可能貢獻利潤，但我們認為此項業務利潤今年有限（保健品的銷售參考湯臣倍健和腦白金，需要持續大量的廣告投入才能奏效，公司在此方面我覺得尚未準備好，底氣不足）。

　　其他方面：公司的研發能力有限，主要人參的科研和新品開發主要依靠外包和大學及相關單位合作，自身實力不強。同時董事長表示公司未來不會放棄原來的普藥業務（普藥銷售人員超過600人），在人參産品方面將新招銷售人員。

　　公司其他優勢：最大的優勢就是和通化及吉林省政府的相關單位的關係了，公司在2009年之前一直默默無聞，在2009年介入當地人參業務後，在政府扶持下，兩年多就成為當地人參龍頭，公司未來將增發新建吉林當地的人參藥材市場，預計將有新增發融資（數額較大，據傳有30億），有可能帶來一波行情（參照康美的歷史）

　　公司增發資金用途： 公司目前增發還是在遞交過程，現在已經用自有資金1個億購買了4大加工基地的3快地（共約790畝）。還有前期的機器等一個億。 目前公司幾個生産基地，都沒有開工，預計明年底可能加工紅參，全部達産從現在算要3年。現在的生産都是找生産廠家代理生産。公司認為深加工人參，國內多為小作坊加工，大規模機械加工不是很成熟，公司已經聘請了一些技術加工人員。

　　安泰集團調研速遞——推薦評級（任憲功） 2月18日調研了焦炭類上市公司安泰集團。調研的主要目的一是了解公司近年來對上遊焦煤行業延伸的進展及其對公司未來發展的影響，二是了解處於困境的焦炭行業未來發展趨勢以及即將推出的焦炭期貨對行業可能帶來的影響。 通過調研，我們認為：

　　1、對上遊焦煤行業的延伸，預計將是未來公司走出困鏡的關鍵。公司主要通過2種方式來獲取上遊焦煤資源，一是新建開發煤礦的方式；二是整合焦煤資源的方式（包括在介休市和在晉中市）。其中：（1）新建開發煤礦方面，主要是通過與汾西礦業合資成立的汾西中泰（公司持股29%）來進行，這一項目自05年即已啟動，09年逐步解決各類主要進展障礙，目前該項目前期工作正在進行，順利的話預計投産時間在2年左右之後。我們認為汾西中泰將是公司未來在焦煤資源供給方面最主要的解決來源之一，且預計汾西中泰投産之後的分紅也將較為可觀；（2）在整合焦煤資源方面，一是在晉中市，主要是通過與汾西礦業等公司合資成立的汾西瑞泰（公司持股14%）進行整合，被整合的煤礦共有12座，關閉5座，保留7座，投産時間預計在3年之內；二是在介休市（屬於晉中市），通過與大佛寺煤礦合資成立的大安煤業（持股51%）進行整合（注：大安煤業本身不具有整合主體資格，而汾西中泰和汾西瑞泰具有）。目前在介休市的資源整合進程較為緩慢。

　　2、焦炭行業目前處於較為困難的時期，但是我們認為未來存在逐步走出逆境的可能。 焦炭行業的困難體現為：（1）焦炭行業是處於焦煤行業、鋼鐵行業這兩個較為強勢行業之間較為弱勢的行業，利潤受到上下游的擠壓；（2）焦炭産能嚴重過剩，目前行業限産指導意見為50%，安泰集團2010年限産比率也約為50%，與09年基本一致；（3）産業集中度過低，小企業眾多，這進一步降低了行業話語權；（4）行業進入門檻低，如在技術、資金、規模等方面進入門檻均較低。 但是通過調研，我們認為未來行業可能走出困境，主要是緣于：（1）國家的政策調控將逐步加強。據了解，至少在山西省，行業的進入政策門檻在提高，除不再新批焦炭産能之外；産能壓縮方面，目前山西省提出未來省內焦炭産能自目前的1.6億噸左右壓縮至12年底的1.2億噸，在十二五末逐步壓縮至8000萬噸至1億噸左右；産業集中度方面，焦炭企業將從260余家壓縮至60家左右；預計未來國內其他各焦炭生産省份也將逐步加強對行業的調控力度；（2）我國仍處於重化工業發展時期，鋼鐵産量仍將保持一定增長速度。

　　3、焦炭期貨的推出，對焦炭行業利好是較為確定的，主要是焦炭企業可以通過期貨市場進行套期保值，有利於提高業績的穩定性。

　　4、公司09年虧損，10年預計扭虧；近期焦煤價格上漲，焦炭業務盈利困難。我們主要採用市凈率作為估值參考指標，公司對應10年三季度的市凈率為2.20倍，焦炭加工行業的估值水平為4.06倍（注：煤炭開採行業為3.33倍，全部A股為2.95倍），可以看到受行業及公司各方面負面因素影響，公司的估值已經很便宜。由於我們預計公司及焦炭行業未來困境反轉的可能性較大，給予公司“推薦”評級。

　　異動點評：山西汾酒—推薦評級（閆亞磊） 事件： 2月18日山西汾酒上漲5.21%，收盤價為63.37元。 點評： 公司上漲的主要原因：1）在沱牌曲酒漲停帶動下，整個白酒行業上漲2.29%；2）一季度公司銷售情況良好，預計全年能達到50%左右的增速水平。從公司基本面看，並未發生大的變化，維持推薦投資評級，建議中長期投資者關注。

　　中創信測公告點評——維持“推薦”評級（張博） 2月19日，中創信測發佈公告，鋻於公司股東北京英諾維電子技術有限公司處於清算之中，因此暫緩實施第二批股票期權激勵計劃。 點評如下： 1） 該事件是公司大股東股權問題所産生風險之一，短期看，暫緩實施二期股權激勵計劃將對公司二級市場表現産生一定的消極作用，建議規避相關風險。 2） 從業務層面看， A口與Abis接口測試市場的前景、增值業務的産業佈局等一系列業務增長前景依然存在，並未有實質性的影響。長期看，公司的真正驅動力——即增值業務與Abis測試産品將逐漸産生良好的業績推動作用，因此維持“買入”評級。 風險提示：1）大股東股權問題仍有待解決；2）Abis接口測試市場空間的不確定性。

　　人福醫藥公告點評——推薦（賈麗傑）

　　事件： 之前公司公告中稱因籌劃股權激勵，人福醫藥自2月15日起停牌。昨晚，備受市場關注的《人福醫藥首期股權激勵計劃（草案）》已公佈，據該草案顯示，公司擬向包括公司高管、核心技術人員等在內的73名對象授予不超過2300萬股限制性股票，佔人福醫藥已發行股本總額的 4.88%。授予價格每股20.07元，而停牌前一交易日，公司股價為23.41元。 此次股權激勵計劃有效期4年，其中禁售期1年。與此同時，該草案中還對本次激勵設定的解鎖業績條件對凈利潤和營業收入均有明確要求：解鎖日上一年度公司凈利潤不低於授予日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負；此外，2011~2013 年，公司營業收入分別不低於30億元、40億元、50億元；而對應的凈利潤分別不低於2.7億元、3.25億元、3.9億元。而2009年人福醫藥主營業務收入和凈利潤分別為13.3億元和2.01億元，預計2010年分別為18.0億元和2.37億元。

　　點評： 我們認為此次股權激勵草案的出臺無疑對目前人福醫藥的股價起著顯著的催化劑作用，給深度調整後持續平靜的湖面中適時巧妙地投入了股權激勵這一驚石之後，必然會讓期待已久的投資者重拾關注和信心。之所以此次股權激勵之所以被看好主要是以下幾個方面的原因：（1）對於此次股權激勵市場上之前多有預測和期盼，公司選擇在此矢點推出，以公司對於過去一年及未來三年業績的強烈信心給市場投遞了一個強勢反彈的信號；（2）此前因為公司高管和核心技術人員並未持有公司的股份，因而外界偶有對公司管理層穩定性和積極性的疑慮，而此次激勵措施無疑能夠進一步完善公司治理結構，健全公司激勵約束機制，並最終保證公司經營業績的快速提升。綜上，我們維持之前的觀點，繼續給予人福醫藥“推薦”評級。

　　東北證券給予中金黃金、紫金礦業推薦評級

　　中東局勢加劇,黃金價格有望突破1400美元.

　　1、中東政治衝突升級.比如埃及和伊朗之間,阿富汗,伊拉克恐怖襲擊不斷,黃金的保值功能將以進一步得到體現.歷史數據表明在局部地區發生政治衝突事件時黃金價格一般都會呈現較大幅度上漲

　　2、估計中東局勢加劇將推動黃金價格短期上漲,有望突破1400美元.具體反彈時間是不是具有持續性,取決於中東局勢進展情況,估計5%的反彈空間..目前黃金板塊PE估值在35-50倍之間,其中中金黃金(600489)和紫金礦業(601899)兩個公司估值相對較低,在35倍左右,給於推薦評級。

　　東方證券給予中國石化等4家公司買入評級

　　化工行業——高通脹預期下的成品油調價意義深遠；維持看好

　　近期背景信息：

　　發改委通知，從 2 月20 日零時起，將國內汽柴油價格每噸上調350 元，調整後國內汽柴油供應價格分別為8920 元/噸和8180 元/噸。據我們測算，目前三地移動平均油價為95.83 美元/桶，相比上次調價的均價87.63 美元/桶，上漲了9.36%，而本次汽柴油的調價幅度分別為4%和4.5%，幅度小于油價上漲幅度。

　　我們按照汽柴油比例為 1：2，採用90 號汽油和0 號柴油不含稅價格編制了我國的煉油價差指數。依照我們的統計，上次調價至本次調價期間的的煉油價差指數均值為 27.73 美元/桶；本次調價前最低至22.4 美元/桶，而調價後煉油價差指數又回升至27.8 美元/桶，比上一個調價週期的31.9 美元/桶和2010 年全年均值的33.1 美元/桶略低。

　　我們測算從上次調價至今，煉油成本上升了406.9 元/噸，而依照我們對石化企業汽柴煤油及石腦油的綜合收率衡量，本次調價基本可以覆蓋掉355.3 元/噸的油價上漲成本，成本覆蓋率為87.3%。應該説本次調價後，煉油企業的盈利能力雖有下降，但幅度有限。

　　我們的觀點：

　　我們判斷本次在高通脹預期下的成品油價格上調意義深遠。目前美國以外的國際原油價格已突破100 美元/桶，，國內CPI 指數高企，通脹預期居高不下，在此背景下，發改委依然堅定的上調成品油價格，表明了政府堅持現行成品油定價機制的決心。我們判斷，未來出於利用價格杠桿作用，引導資源節約和抑制石油消費過快增長的考慮，發改委對於有助於理順成品油價格的的新機制仍然會繼續嚴格執行，及時調整成品油價格。

　　我們依照國內煉油企業主要煉油産品的收率和價格及成本假設，擬合了調價後的煉油加銷售的單桶毛利為6 美元/桶，如果考慮到2 個月庫存油的影響，則單桶毛利為10.77 美元/桶，尚處於較高水平。

　　如上文分析，我們認為在全球經濟緩慢復蘇、國內新的成品油定價機制發揮積極作用的背景下，2011 年我國的石油煉化企業有望維持一個合理的利潤水平。展望未來，石化企業還有望延續2010 年均值8 美元/桶的綜合毛利水平。因此我們繼續推薦我們前期看好的石化品種：中國石化、遼通化工和瀋陽化工，維持其買入評級。

　　石油與化工行業首席分析師 王晶 633258886072 wangjing@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120030

　　宋城股份——對外複製第一單或許即將啟動；首次給予買入

　　研究結論

　　宋城門票提價將增厚公司 2011 年業績。公司從2011 年1 月1 日起，將景區演藝聯票價格提高20 元。從歷史上看，票價的提高對當年公司宋城景區收入的增加效果明顯。考慮到旺盛的市場需求和傑出的營銷能力，此次提價對人次增長的負面影響有限。我們測算，景區演藝聯票提價20元，將新增公司年收入5814 萬元，使宋城景區營業收入增長近19%。

　　2011 年景區遊客人次預計仍有2-5%的增長。受益於上海世博會，宋城景區2010 年接待人次預計在370 萬以上，同比增長40%以上，但我們仍對2011 年的接待人次增長持相對樂觀態度。

　　首先.後世博效應好于預期。自10 年11 月至今，杭州星級酒店的接待人次和平均房價同比一直處於上升過程中，而上海春節黃金周平均16%以上的人次增長也使我們對後世博華東線的旅遊前景持樂觀態度。其次.自駕遊和自由行的興起使得景區散客化比重加大，人均有效票價將獲得一定提高。最後.公司上市使得宋城景區和《宋城千古情》的知名度大幅提升，由此使得入景區且觀看演出的佔比有明顯提高，春節黃金週期間佔比近80%，高於2010 年全年近7 個百分點。

　　募投項目 2011 年開始相繼投入運營。改造後的杭州樂園將於4 月2 日開園，遊樂性的大幅提升將吸引更多的遊客。同時園內定位與《宋城千古情》形成互補的大型演藝節目《杭州之夜》從當前進度，結合從公司下游客戶了解到的信息，我們認為不排除有提前至下半年上映的可能，而一旦提前將成為公司今年收入增長的一大潛在亮點。以杭州及周邊地區少年兒童為目標群的動漫樂園，2012 年改建完成後市場潛在規模將達到230 萬人。

　　外圍拓展具有巨大的市場潛力。宋城模式對外複製的第一單即三亞“天涯不夜城”項目，根據媒體的報道（新聞來源見正文）同時結合相關進度，我們預計將於2012 年中期開業。基於三亞獨特的地理文化優勢和公司在經營文化演藝節目方面的豐富經驗，我們保守估計2012 年將吸引遊客人數40 萬人，以人均有效票價120 元計，新增公司收入4800 萬元。此外，超過16 億元的超募資金將幫助公司在其他旅遊資源豐富地區投資或者收購多臺文化演藝節目，實現公司業務模式的進一步複製與擴展。

　　投資評級：我們預計公司10-12 年凈利潤分別為1.64 億、2.2 億和3.04 億，複合年增長率為51.75%，每股收益為0.97 元、1.31 元和1.81 元。基於公司“主題公園+旅遊文化演藝”具有很強可複製性的模式，未來的業績彈性很大，參考市場給予同樣擁有文化演藝節目的麗江旅遊2012年38 倍的市盈率，給予公司2012 年35 倍市盈率，12 個月目標價64 元，首次給予公司“買入”評級。

　　風險因素：公司模式異地拓展失敗的風險。隨著異地拓展，公司規模的擴大，管理存在無法跟上的風險。

　　旅遊行業資深分析師 楊春燕 633258886080 yangy@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120004

　　方正證券給予雲鋁股份等2家公司買入評級，給予千金藥業等2家公司增持評級

　　雲鋁股份(000807)：1、文山氧化鋁項目預計在2011 年第一季度開始投産釋放業績，最終有望形成100萬噸以上的産能，在成本和産量不變的假設條件下對公司EPS 的增量可達到0.67 元；2、面對節能減排的嚴峻形勢，電解鋁企業將成為被限電對象，公司地處水電資源豐富的雲南，一旦水電模式的形成將提升公司競爭力；3、公司鋁土礦、電解鋁、鋁材一體化的生産模式不僅降低了原材料採購成本以及各環節銜接過程中的材料損耗，而且能使公司在市場競爭中避免原材料和産品價格的波動風險。3、公司積極發展Y型一體化，圍繞電解鋁支點積極發展鋁土礦、水電鋁、鋁材，有望在在區域載能建設及橋頭堡政策支持下，迎來公司發展拐點。我們預期長期鋁價會在17000 元/噸左右波動，且保守估計文山州對公司利潤的推進，預測2011 至2012 年分別能産生40 萬噸和80 萬噸氧化鋁産量，對應2010 年至2012 年EPS 為0.06、0.34、0.70 元/股，給予公司“買入”評級。

　　千金藥業(600479)：1、公司于2009 年底上調了千金片出廠價，但由於終端零售價未能順價上調，影響了經銷商的積極性，為此，公司進行營銷改革，並採取了一系列措施以穩定藥店零售渠道的銷售，已見成效，業績出現好轉。2、公司加強績效考核、完善組織結構、推動渠道下沉，我們認為基層市場的開拓將迎來銷售放量，預計明年一季度即將有所體現。3、5115 工程是公司二次發展的催化劑。株洲市對千金藥業的目標是在2015 年收入規模達到50 億，而其2010 年預計僅有10 億元，差距很大。公司為此制定了詳細的發展規劃，並與各部門簽訂了責任書。由於受株洲市國資委控制，我們認為管理層在政績考核壓力下，實現目標的意願很強，公司將迎來二次發展的高潮。預計2010 年至2012 年EPS 分別為0.4、0.52 和0.67 元，考慮到基本藥物制度的繼續落實和5115 工程目標，我們給予“增持”評級。

　　瀘州老窖(000568)：1、高檔酒的噸酒價格將有較大提升，銷量也會增長，量價齊升將推動業績增長。2、公司未來仍將繼續加大中低價位酒的銷售，中低檔酒將成為公司業績增長新動力。3、按照公司34.85%的持股比例計算，預計未來華西證券收益將保持穩定增長，繼續推升公司業績。4、公司計劃2013 年實現銷售收入130 億元（含稅），這要意味著公司未來四年的收入複合增長率要達到26.24%，2010 年同比增長13.44%，這表明公司未來幾年業績將維持穩定增長。預計2010、2011 年公司的每股收益分別為1.40 元和1.70 元。對應的PE 分別為23.50、19.29，估值優勢明顯，加之公司股權激勵計劃的實施利好長期業績增長，給與公司“買入”評級。

　　中國聯通（600050）1 月份用戶數據點評

　　中國聯通發佈2011 年1 月份用戶發展數據，1 月份新增2G 用戶82.5 萬戶，2G 用戶總共達到1.5419億戶；新增3G 用戶140.7 萬戶，其中包含28.75 萬戶的3G 無線上網卡用戶，3G 用戶累計達到1546.7 萬戶。本地電話用戶增加29.2 萬戶至總數為9692.7 萬戶；寬帶用戶新增97.3 萬戶累計至4819.7 萬戶。

　　【點評】中國聯通1 月份用戶發展數據全面向好，主要有季節性因素和經營趨好兩方面的因素。首先，由於季節性因素，運營商在每年1 月份的用戶數據一般全年最好的月份之一。其次，中國聯通此次1 月份用戶數據在移動用戶、本地電話和寬帶3 大業務上均大幅好于上月，超出市場預期。移動用戶本月新增223萬，為2008年以來的最高點，其中3G新增用戶達到140.7萬戶，繼上月的128.4萬之後再攀新高，顯示了移動業務良好的發展趨勢；本地電話用戶數據扭轉了自2009年4月份以來連續的下滑局面，顯示因小靈通用戶轉網而導致的用戶流失局面有望結束；寬帶業務也是一轉2010年10月份以來的頹勢，月新增用戶達到97.3萬的高位。

　　我們認為，2011年是中國聯通業務發展的關鍵之年，若能在2011年抓住基於乘勢而起，則有望在和中國移動和中國電信的競爭中取得比較優勢。我們維持中國聯通增持的投資評級。

　　光大證券給予中國太保增持評級

　　保險：中國太保-2011 年1 月保費點評

　　聯絡人：唐聖波

　　◆産壽險保費增速放緩

　　公司公告2011 年1 月壽險業務舊會計準則下規模保費124 億，同比增長20.4%；新會計準則下保費117 億，同比增長31.5%；保費確認率由去年1 月的86.4%提升至94.4%，我們認為這主要歸因于公司壽險業務結構發生變化，風險保費佔比逐步提高。

　　2011 年1 月産險業務保費67 億元，同比增長8.0%。相比去年全年50.5%的增速，1 月産險保費增速大幅放緩。由於與産險行業整體增速大致相當，我們預計公司市場份額並不會發生大的變化。

　　◆期待壽險業務結構調整實質推進

　　我們預計公司1 月壽險業務結構有所改變，個險新單增速較高。但考慮到去年基數不高以及去年底最後1 月負增長，我們還需要繼續觀察接下來兩個月公司個險增長情況以及公司在營銷員管理等方面工作的進展，從而來判斷公司個險新單保費增速是否超過我們全年20%增速的預測。

　　◆産險1 月受多因素影響，全年仍有望增長25%

　　除平安産險強勁增長33.4%以外，大多數産險公司1 月保費放緩至個位數增長，最大的産險公司中國人保更是同比負增長1%。我們預計産險行業1 月保費增速約在10%左右。

　　各産險公司1 月保費增速放緩引起大家對産險行業全年保費增長20%的擔憂。但我們認為，1 月份受到如下暫時因素的影響：

　　一是新車購置稅優惠政策去年底到期，導致原計劃今年初購車者提前至去年底購買，從而去年最後兩月的保費高增長透支今年年初的增速；

　　二是數據真實性監管加強導致各公司年底人為預留保費的習慣被改變。

　　這兩個因素均導致去年底保費增速較高，而年初保費增速則放緩，且這種影響對今年1 月單月數據影響非常大，但全年來看則影響會逐步變小。

　　同時我們認為，産險保費增速下滑最擔心的問題是保費充足度的下滑，因為它同時會帶來綜合成本率的上升。

　　而根據我們的行業跟蹤信息，1 月份保費充足度與去年底持平，保費增速下滑並非是保費充足度下降所致。

　　我們仍然維持産險行業2011 年保費20%增速的預測。我們預計今年車均保費與去年持平，即使今年新車銷量零

　　增長，全年産險保費增速也在20%左右。詳細預測參見下表。

　　太保産險作為具有品牌優勢和規模優勢的大公司是市場規範的受益者。我們預計公司2011 年保費增長25%，市場份額繼續提高，業務品質仍能得到保證，今年財務綜合成本率相比去年持平，維持在92%-93%的較低水平。

　　◆投資建議

　　受益加息以及750 天國債收益率移動平均觸底回升的影響，我們預計，公司今年2 季度開始業績將有上佳表現，特別是下半年。公司現有股價對應2011 年業績的隱含新業務價值倍數為10X，P/EV 為1.6X，估值明顯偏低，我們維持公司買入評級。

　　國泰君安給予中國人壽增持評級

　　中國人壽（601628）：增速低位，估值低位——2011 年1 月保費點評

　　1 月增長7.7%，增速回升，但仍處於較低水平。中國人壽2011 年1 月保費450 億元，同比增長7.7%，低於2006 年以來歷年“開門紅”增速，國壽近5 年來1 月保費增速分別為：22.5%、13.7%、33.1%、19.5%、14.0%，同時也低於平安壽險20.1%的增速，考慮到去年同期的增長基數不算高，國壽1 月保費的表現只能稱得上平平。不過，相對2010 年12 月1.8%的增速而言，1 月增速已有所回升，且按新準則的保費收入確認比例達到98%，比去年又有所提升（95%）。

　　全年增速有望維持在 2010 年水平，即增長13%左右。由於深受銀保新政以及個險增員困難的影響，我們預期國壽增速將繼續低於行業水平，市場佔有率還將下降。

　　但我們預計銀保新政的邊際影響也會逐步衰減，全年保費增長有望維持2010 年的水平（13%）。

　　從歷史數據來看，保險股走勢與保費增速沒有多大關係。2008 年壽險保費增長48%，是保險A 股上市以來的最高點，但當年保險股跑輸上證綜指8 個百分點，2009 年壽險增長11%，是保險A 股上市以來的最低點，但當年保險股跑贏上證綜指26 個百分點，即使在號稱保險股消費屬性回歸的2010 年，在産壽險均增長30%左右的情況下，保險股卻跑輸5 個百分點。

　　增速過低對新業務價值有負面影響。國壽增速低於行業，市場佔有率下降在預期之中，但若保費增速過低，增長主要依靠續期拉動，則新單保費增速不會理想，對新業務價值增長有負面影響，不利於國壽長期估值水平的提升。

　　目前國壽股價中隱含的新業務價值倍數只有 10 倍左右，低於2008 年底2009 年初的歷史最低值14 倍，即使按10%的增速，國壽的估值水平也遠高於目前水平，因此，雖然考慮到成長性我們不將國壽作為首推，但仍有較高的投資價值，維持增持評級及31 元目標價。2011 年以來（截至2 月16 日），上證指數上漲4.12%，而保險指數在保費增速下降等原因的影響下，下跌了0.39%（中國平安下跌8.32%，中國太保上漲2.66%，中國人壽上漲3.43%）。顯然，市場已經從宏觀緊縮的氛圍中開始喘一口氣，保險股卻還在糾結于保費的增速，這無疑是一個機會。最壞的打算，也只是等待，因為看得到的好東西最後終會出現。

　　（彭玉龍）

　　國信證券給予中國聯通、順絡電子推薦評級

　　聯通月度用戶數點評：3G新增用戶數繼續攀升

　　評論：

　　聯通 1 月新增 3G 用戶數 140.7 萬戶，保持小幅攀升態勢。 1 月聯通 3G 新增用戶數為 140.7 萬戶（其中上網卡用戶為 28.8 萬戶），環比繼續小幅攀升。考慮春節因素對用戶換號的影響，以及公司在年後工作部署方進入正軌，我們認為未來幾個月聯通 3G 新增用戶將繼續加速增長，並逐步進入爆發期，預計全年其 3G 新增用戶數將達 2500 萬以上，主要增長動力為：（ 1 ） iPhone 撬動效應明顯， WCDMA 網絡良好口碑得到傳播，據工信部透露攜號轉網實施以來 7 成用戶轉入聯通；（ 2 ） 2011 年終端推廣將由高向低延伸。自 1 月 15 日起 ，聯通採購的 7 款總計 500 萬部低價 3G 手機上市，手機單價已降至 700-800 元，聯通將予以大幅補貼；（ 3 ）新增 46 元套餐及更加偏向本地語音的 C 套餐計劃，這一價位有效降低了 2G 向 3G 遷移的門檻。

　　因該資費政策調整于 2010 年底推出，正式實施及市場效應將在 2011 年逐步體現。

　　過去兩年的歷史經驗： 3G 與利潤的博弈。 過去兩年間聯通股價走勢很大程度上由正負因素（ 3G 業務、整體盈利）的博弈與市場預期變化決定。 2011 年聯通 3G 業務將處於增速最快階段，同時盈利處於低位這一負面因素也已被充分 預期，我們預計市場可能重新進入 “重業務，輕盈利 ”階段，市場預期和樂觀情緒可能會明顯升溫從而推升股價。

　　投資建議：維持推薦評級，步入 “預期推升股價 ”的好時節。 2011 年聯通 3G 的新增用戶、收入、利潤三者增速將顯著提升。 1 ）終端：明星機 + 入門機終端組合。 2 ）資費：門檻降至 46 元並新增 C 套餐，目標客戶群大幅增加。 3 ）營銷：不斷加強補貼力度。我們預計聯通全年 3G 新增用戶數在 2500 萬左右，將是 2010 年的 2 倍， 3G 收入將是 2010 年的 3 倍。 3G 盈利拐點日益臨近，潛在業績彈性很高。 3G 業務盈利拐點有望于 2011 年 3 季度前後出現，隨後面臨較大業績彈性。目前聯通凈利潤率（ 3% 左右）顯著偏離歷史均值（ 9% 左右），並大幅度低於中國移動（ 25% ）與中國電信（ 8% ）。目前股價對應 11/12 年 PE 為 34/23 倍。

　　風險提示： “預期推升股價 ”有別於 “盈利推升股價 ”。 最大的風險是：盈利提升的進程慢于預期、幅度低於預期，緣于 “行業增速較低、競爭日趨激烈 ”。因為中國通信運營行業只有 10% 以下的年均增速，聯通高速增長需要以競爭對手的受損為代價，這很可能會觸發更為激烈的行業競爭。

　　（證券分析師：嚴平（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120009），聯絡人：程鋒）

　　順絡電子（002138）年報點評：極具成長潛力的被動元件領先廠商

　　評論：

　　收入繼續保持增長，毛利率持續提高，凈利 潤保持較高增速

　　公司2010年實現收入4.49億元，同比增長37.77%；公司盈利能力進一步加強，毛利率由09年的41.68%提高到45.50%；公司的三項期間費用率略有上升，由09年的18.22%增加到10年的19.55%；公司2010年歸屬於母公司股東凈利潤為9584萬，同比增長55.96%，公司業績良好。

　　成功消化成本上升和費用增加的影響，未來將有所緩解

　　公司成本受銀價上漲有一定影響；由於短期借款大量增加，財務費用有所增加；另外，公司的人工數量增加、單位人工成本增加以及股權激勵費用均導致管理費用的增加；而公司出口産品比例約佔52%，人民幣升值也會降低産品價格並且造成直接的匯兌損失；公司在成本和費用不利的情況下仍然取得了較好的經營業績。

　　隨著公司産品結構調整，募集資金到位，成本壓力和財務費用將有所緩解。

　　新産品陸續放量，多個市場實現突破，公司成長潛力較高

　　公司在傳統的疊層電感和電阻類産品保持增長的基礎上，繞線電阻將從2011年起集中放量，而且産品將集中在較高端的繞線功率電感，LTCC和鉭電容也已經實現初步的突破；此外，公司10年在照明、汽車電子、工業控制、醫療器械、遊戲機等市場領域實現較大突破；區域上，也在台灣地區實現突破。

　　新興産品、新的應用領域、以及新的地區逐步突破，公司未來成長潛力較高。

　　風險提示

　　存在公司新産品如鉭電容、LTCC等市場拓展慢于預期的風險；另外，如果銀價上漲和人民幣升值持續，對公司業績有一定影響

　　公司成長性良好，給予“推薦”評級

　　預計公司2011-2013年的EPS分別為0.86元、1.28元和1.93元，對應的市盈率分別為30倍、20倍和13倍，基於公司的成長性，給予“推薦”評級。

　　（證券分析師：段迎晟（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120014），聯絡人：高耀華）

　　平安證券給予中國太保強烈推薦評級，給予精功科技推薦評級

　　中國太保2011年1月保費收入公告點評

　　事項：

　　2月19日，中國太保収布2011年1月保費收入公告。新會計準則下太保壽險和太保産險原保費收入分別為117億元和67億元，取得良好開局，符合我們上期保費收入點評對公司開門紅情冴的判斷。

　　平安觀點：

　　1. 太保壽險的個險期繳業務增長顯著。1月太保壽險保費收入同比增長31.5%，其中估計個險新單保費收入增長約47%，拉動個險渠道總保費增長35%左右，銀保業務增速明顯趨緩。太保壽險的2011年業務収展策略是堅持價值優先原則，大力提高個險及期繳的佔比，未來3年新業務價值複合增長率為20%。由於太保壽險在2010年內，營銷員數量和人均産能分別提高10%，所以我們認為太保壽險完成上述目標是大概率亊件。雖然太保壽險的營銷團隊起步較晚，2010年人均産能約為3000元/月，低於平安、國壽和新華，但增長潛力巨大，其主要原因有三：一是2010年前七大壽險公司中只有太保和平安保持了增員，總部資源投入和基層增員模式創新是主因；事是太保壽險的營業網點數量僅次於中國人壽，個險新單産能的一半以上來自縣域市場，隨著農産品價栺上漲和中低端勞動力收入的提升，縣域市場的增速有望加快，加乊最近公司計劃將個險業務條線按照城區和縣域重新劃分職能；三是壽險公司的領導班子基本調整到位，無論是市場招聘還是內部選聘，都彰顯銳意迚取的朝氣。

　　2. 太保産險作為優等生再交優秀答卷。1月太保壽險保費收入與去年同期基本持平。近五年太保的綜合成本率一直低於同業，保費收入增速高於行業平均水平，市場仹額保持在11-13%左右，業績表現相當穩健。目前車險業務仍是産險公司的主要收入和利潤來源，車市雖然在北京等城市有所降溫，但從全國範圍來看仍處在私車快速普及的階段，1月仹乘用車銷量增幅超過15%。由於私車的普及和人均收入的提高，車險等財産險種逐漸成為必需品，所以産險公司的消費行業屬性也愈収明顯，有較強的抗通脹能力。我們預計太保産險2011年的保費收入將保持25%以上的增速，綜合成本率將控制在95%以內，對集團的利潤貢獻很可能超過40%，甚至與壽險公司平分天下。

　　3. 維持對公司“強烈推薦”評級。我們上調中國太保2010年EPS預測為0.99元，預計全年投資收益率為5.2%左右，預計公司2011-2012年的EPS分別為1.22元和1.45元。

　　研究員：竇澤雲 執業證書編號：S1060210090001

　　精功科技：華丼轉身，光伏新貴

　　事項：

　　精功科技公佈年報：2010年實現營業收入9.75億元，同比增長52.21%，歸屬於上市公司股東凈利潤9,118萬元，同比增長292.63%。每股收益為0.63元。

　　平安觀點：

　　1. 多晶硅鑄錠爐瓜熟蒂落。公司目前的主打産品是500KG鑄錠爐，于07年6月仹研製成功，經過不斷改迚，在光伏行業快速収展的背景下成功推向市場。公司産品單價在270萬元左右，比國外同類型産品便宜30%，但毛利率仍可達到40%以上。公司的製造的爐子鑄錠時間為56小時/爐，良率在68%以上，爐體和熱場由公司自主設計生産，其中熱場需2~3年更換，價栺佔鑄錠爐的30%左右。2010年公司多晶硅鑄錠爐取得了2.34億元的銷售收入，佔總收入比例為24%。2010年公司取得光伏設備訂單為18.45億元，由此我們預計2011年可能確認500台左右的鑄錠爐，貢獻13億元以上的銷售收入，將成為公司未來最主要的業務。

　　2. 光伏設備推陳出新。在多晶硅鑄錠爐取得了較大成功乊後，公司也于09年研製成功剖錠機，目前已有小批量訂單。剖錠機與鑄錠爐的比例為1：4，單價為360萬元左右，比迚口設備便宜了40%，保守預計2011年可實現銷售30台左右。陣了剖錠機和鑄錠爐外，多線切割機是切片環節的另一重要裝備，目前均需迚口，其與鑄錠爐的比例為1：1，單價在600萬元以上，未來有可能成為公司研収生産的拓展斱向，以保證今後的快速収展。

　　3. 硅片業務整體向上。2010年公司硅片業務實現收入1.36億元，毛利率回升到了13%，已逐漸向行業均值靠攏。目前公司有100MW的硅片産能，目前廠房轉移工程已基本結束幵逐漸迚入滿負苛生産狀態，預計2011年可實現5億元左右的收入。

　　4. 傳統業務提供穩定收益。公司目前的傳統業務有紡織機械、建材機械和專用車。公司紡織機械的主打産品為包覆絲機，市場佔有率為60%以上，目前公司正在推廣新産品汽流紡紗機，借此將保持公司的市場地位；2010年公司紡織機械銷售收入為1.77億元，毛利率為18%。在建材機械斱面，公司是國內品種最全的設備供應商，今後將通過加強成套設備銷售和出口銷售，穩定建材機械業務的収展；2010年建材機械銷售收入為1.82，毛利率為21%。預計今後幾年紡織機械和建材機械的收入增速可能會維持在10~20%，毛利率基本保持穩定，將為公司提供穩定收益。專用車業務2010年實現收入1.72億元，未來通過整改和加強銷售，有望達到20~30%的增長。

　　5. 未來看點在於光伏設備新産品的開収。2010年公司華丼轉身，成功在光伏設備市場獲得重大突破，已經為國內多晶硅鑄錠爐的龍頭企業，預計未來光伏業務將佔到公司收入仹額的70%左右。我們認為，光伏行業未來十年的複合增速將在40%以上，可以長期看好，但是短期會受各國政策的影響而収生波動。而光伏設備行業的週期早于下游，因此可能會出現因新增裝機增速減緩而導致擴産速度降低，從而減少設備需求的風險。所以我們認為，目前已有的大量訂單可以保證公司在2011年的快速增長，但是只有不斷開収具有市場競爭力的新産品，才能保障未來收入的增速。鋻於目前業界普遍對於2012的光伏行業不甚樂觀，以及公司開収推廣新産品尚需時間，我們謹慎預測2011~2012可分別銷售多晶硅鑄錠爐和切斱機分別為500台、350台和30台、60台。由於預測2011年2012年的EPS分別為2.31和2.12元，對應2月18日收盤價的PE為20倍和22倍，首次給予“推薦”評級。

　　研究員：竇澤雲 執業證書編號：S1060210090001

　　申銀萬國給予富安娜等4家公司買入評級，給予中石油、中石化增持評級

　　2 月20 日成品油調價點評：調價靴子終於落地，幅度符合預期

　　發改委通知，決定自2 月20 日零時起將汽、柴、航空煤油價格每噸均提高350 元。

　　調價時間幅度基本複合預期：由於目前國內通貨膨脹壓力較大以及正值3 月初全國兩會即將召開之際，此次成品油的調價時機和幅度均在意料之中。按目前調後國內成品油價的水平，理論對應的原油價格在94.24 元，表明此次調價並未到位，這也是普遍市場預期的結果。

　　價格調整與行政措施並行會成為通脹環境下的常態：在此次調價通知中，發改委也採取了一系列措施控制調價的連鎖反應，如不上調城市公交和農村客運價格，對農業、漁業和出租車行業臨時補貼等。我們預計，如果未來國內通脹環境繼續維持，成品油價格調整+行政補貼的措施並行的方式會成為政策常態。

　　成品油新機制推出只有一步之遙：我們預期成品油調價機制的改革方式，即：1、調價週期從22 日縮短為10日；2、調價將不再上報國務院批准，達到既定規則標準即自動上調。預計目前成品油定價機制新方案已制定完畢，正在等待推出時機。如國內通脹得到初步控制，年內推出新機制的可能性依然較大。

　　煉油壓力得到緩解：靜態測算，此次調價可增加煉油毛利3.74 美元/桶，中石化3 月煉油板塊應可繼續維持盈利。在上遊油價環比走高的情況下，兩大油的勘探板塊業績將進一步走高；在調價保障下，煉油盈利預計不會低於2010 年。我們目前對11 年原油均價的預測為94 美元/桶，相比上一次調價點評時提高了9 美元/桶，綜合考慮油價與成品油價格假設的變化，我們將中石油11 年EPS 從0.88 元提高至0.91 元，維持中石化0.93 元不變。。

　　維持中石油、中石化增持評級：我們預計中石化/中石油2010 年EPS 分別為0.83/0.74 元，2011 年EPS 分別為0.91/0.90 元，11 年PE 分別為10.1/12.7 倍，估值偏低，我們對中石化目標價是11.2 元，對應11 年12xPE，中石油目標價是13.2 元，對應11 年15xPE。

　　(分析師：鄭治國/劉揚 86 21 23297452 分機7456/7507)

　　順絡電子（002138）年報點評:向無源系統方案提供商戰略轉型，符合預期，建議買入

　　維持買入評級，3 個月目標價31.3-37.5 元，建議參與定向增發。預計11-13 年公司EPS 為 0.82/1.25/1.86元（考慮增發攤薄後0.71/1.09/1.61 元），複合增速55%。3 個月目標價格區間至31.3-37.5 元，對應12 年25-30 倍P/E 估值，存在40%左右上漲空間。建議買入。

　　LTCC 産品的特性和産業生態鏈對順絡具有戰略意義。LTCC 産品需要和客戶開展系統級的合作開發，能夠培養公司的無源系統整合能力。幫助公司從“戰略供應商”升級為“必選供應商”，促進新老産品協同銷售。公司將以LTCC 為契機，啟動從被動元器件專家到無源技術解決方案提供商的戰略轉型，

　　戰略性佈局高潛力市場和客戶，成長空間不斷拓寬。在客戶佈局上，手機領域已開拓三星、蘋果、諾基亞、MTK、華為等客戶，今年諾基亞有望放量，新産品有望進入iPhone 5 供應鏈；在行業佈局上，功率片感通過了飛利浦、歐司朗等認證並開始供貨，打開了LED 照明驅動市場；通過博世認證，汽車電子的戰略佈局初見成效。

　　業績符合預期,産能擴張與主動提前備貨造成存貨週轉率下降(3.4?2.5)，但對客戶需求快速增長的判斷和應收款週轉提升(4.4?5.0)使我們更加樂觀，第一，智慧手機、平板電腦和LED 未來3 年高速成長已是一致預期，對收入貢獻高達70%左右；第二，應收款週轉率提升既反映出更審慎的銷售政策，也反映出良好的客戶關係，還提高了收入增長的彈性；第三，産能擴張、産品線擴充和新的大客戶放量預期三重疊合，才有底氣主動提前備貨。

　　有別於大眾的認識：不能簡單用電子元件(甚至被動元件)的行業景氣來判斷順絡産品需求的變化，未來3 年穿越週期將是大概率事件；估值應比普通電子元件企業有明顯溢價。

　　(分析師：王華/毛平 86 21 23297293)

　　中國太保(601601)——一月保費收入點評：規模擴張配合價值增長

　　中國太保發佈保費收入公告，太保壽、産險于 2011 年1 月1 日至2011 年1 月31 日根據《保險合同相關會計處理規定》保費收入分別為117 億元、67 億元。

　　根據《保險合同相關會計處理規定》執行前的要求，太保壽險、産險于 2011 年1 月1 日至2011 年1 月31 日累計原保費收入分別為124 億元、67 億元。

　　新準則下總保費同比增長 31.5%，高於預期。太保壽險2011 年一月份《保險合同相關會計處理規定》執行前保費收入124 億元，同比增長20.4%。新準則下2011 年一月份實現壽險保費收入117 億元，，同比增長31.5%，高於預期，壽險保費確認率達94.4%。太保産險2011 年一月份保費收入67 億元，同比增長1.5%，低於預期。

　　個險新單保費同比增長 47%左右，高於市場預期。中國太保2010 年總保費高增速主要由銀保帶動，個險渠道保費增速一直較低，這種情況在2011 年出現改觀。太保壽險2011 年一月份個險新單保費預計同比增長47%，好于同業，我們判斷高增長原因有：1）2010 年一月基數較低；2）公司前期準備充分，激勵措施到位。太保壽險2011 年保費增長策略為“聚焦個險，聚焦期交”，堅持價值增長優先，仍維持未來3 年新業務價值每年增長20%目標不變，具體分解為營銷員數量每年10%的增長，以及每年10%的個人産能增長。2010 年的這一目標預計已經實現，我們也看好2011 年太保壽險20%以上的新業務價值增長。

　　銀行新單保費增速放緩，但仍好于同業，預計增速未來將回升。銀監會發佈規範銀保業務發展。禁止保險公司人員在銀行網點駐點，每個網點合作的保險公司不超過3 家。太保壽險的新單保費中來自銀保渠道的佔比70%，而銀保新單中的期繳保費佔到15%，均為上市公司中最高。太保壽險採取各種措施以減弱銀保新規的影響：1）駐點改巡點，一個客戶經理覆蓋三家銀行網點；2）舉辦理財沙龍等，向潛在客戶介紹保險産品；3）向銀行高端客戶推薦高保障保單；4）維護存量客戶，提高續保率。雖然銀保渠道保費增速放緩是大概率事件，但對公司價值影響有限。太保壽險一月份銀保新單保費的增長放緩，期繳保費出現小幅負增長，但仍好于同業。增速放緩主要是因為銀行員工迫於攬儲壓力而無力銷售保險，我們也預計未來這種情況將緩解。

　　産險保費增速減速，低於預期。太保産險2011 年一月份保費增速僅1.5%，遠低於市場預期。我們認為可能的原因為：1）2010 年基數較高，2）北京等地汽車限購政策及整體汽車銷量增速下降；3）承保標準過於嚴格。

　　2011 年太保産險著力保費規模增長，這樣的數據確實令人失望。産險保費增速下降屬行業性問題，人保産險一月份保費也出現1%的負增長，預計後期隨基數下降，增速將回升。

　　中國太保A 股股價目前隱含新業務倍數僅8 倍，較H 股折價15%以上，被顯著低估，建議買入。

　　(分析師：孫婷 86 21 23297818 分機 7337)

　　富安娜(002327)2010 年業績快報點評——2010 年凈利潤同比增長45%，年報業績符合預期

　　富安娜公佈 2010 年業績快報，EPS 為0.93 元，同比增長45.36%，業績符合預期。公司2010 年實現營業收入10.68 億元，同比增長34.86%，營業利潤和利潤總額分別增長59.77%和48.62%，歸屬上市公司股東的凈利潤為1.25 億元，同比增長45.36%。第四季度營業收入3.7 億元，同比增長37%，凈利潤5615 萬元，同比增長59%。

　　第四季度是公司銷售旺季，家紡産品銷售情況較好，營業收入增長較快，盈利水平穩步上升。我們已在1 月28日的《富安娜2010 年業績修正公告點評》中上調盈利預測，此次年報業績完全符合我們的預期。

　　四季度營業收入快速增長，産品提價，毛利率和凈利潤率提升明顯。公司所處的家紡行業正值快速成長期，市場潛力巨大，國內居民生活水平提高，消費能力不斷增強。由於棉花價格上漲，成本推動家紡産品四季度提價，在期間費用合理控制的情況下，公司四季度凈利潤率同比提升2 個百分點至15%，全年凈利潤同比提升1 個百分點達到12%。預計公司2011 年春夏産品提價幅度約20%，隨著産品知名度和美譽度的提升，預計毛利率和凈利潤率將穩步上升。2010 年利潤總額增速為49%低於營業利潤的增速60%，主要因為收到的政府補助與上年同期比減少、對災區和貧困山區的捐贈增加所致，凈利潤增速為45%低於利潤總額的增速49%，則因深圳特區企業所得稅率由20%過度到22%所致。

　　産能擴張和門店擴張同步進行，加快二三線城市鋪點。預計公司2010 年已完成90 家直營店、300 家加盟店的目標（不含關店數量），門店總數約1500 多家，未來三年也將繼續保持每年300-500 家的開店速度。公司用超募資金新追加的投資項目增加了營銷網絡建設和常熟、龍華生産基地産能擴張，擴大了直營旗艦店和專櫃的選擇範圍，有重點的選擇增加一些沿海經濟發達城市和經濟情況較好的二三線城市，以匹配沿海發達城市商圈形成速度，擴大品牌影響力。

　　業績成長性好，穩定增長可期，具有長期投資價值，維持買入。我們維持2010-2012 年EPS 為 0.93/1.26/1.70元的預測，對應PE 為40/29.5/21.9 倍。未來3 年凈利潤複合增長率38%，成長性好，具有長期投資價值，維持買入。

　　(分析師：王立平/戴卉卉 86 21 23297818 分機 7468/7410)

　　華斯股份(002494)2010 年業績快報點評——加快産品結構調整，凈利潤增速大幅高於收入增速，業績符合預期

　　華斯股份公佈 2010 年業績快報，完全攤薄的EPS 為0.46 元，同比增長39.56%，業績符合預期。公司2010 年實現營業收入4.13 億元，同比增長16.3%，營業利潤和利潤總額分別增長35.5%和40.5%，歸屬上市公司股東的凈利潤為5217 萬元，同比增長39.56%。年報完全攤薄的EPS 為0.46 元，完全符合我們在《華斯股份(002494)深度報告》中0.46 元的預測。第四季度業績增長強勁，單季度營業收入7649 萬元，同比增長23%，凈利潤702萬元，同比增長75%。

　　業績增長主要來自收入和利潤率的提升，加快産品結構調整，凈利潤增速大幅快於收入增速。我們認為，公司經營業績持續增長的原因來自兩方面：（1）收入的穩定增長，公司逐步拓展國內外市場，積極推進自主品牌建設，訂單情況很好，加上今年寒冷的天氣使得四季度銷售收入實現穩定增長；（2）利潤率的提升，公司增加了附加值較高的裘皮服裝及飾品的生産和銷售，同時深化內部控制，提升管理效率，開源節流，將成本和費用控制在合理範圍內，使得凈利潤增速明顯快於收入增速，公司四季度凈利潤率同比提升3 個百分點，2010 全年凈利潤率提升2 個百分點至12.6%，未來凈利潤率仍有較大上升空間。

　　超募資金如虎添翼，預計産品結構將進一步優化，撬動凈利潤大幅增長。公司IPO 實際募集5.8 億元，超募3.2億元，截至目前已公告將累計1.2 億超募資金用於補充流動資金。我們預計，公司産能擴張將於2011 年下半年投産，在訂單需求旺盛、産能擴張尚未完成的情況下，超募資金將首先被用於産品結構調整，即增加附加值高的原皮採購量和裘皮服飾生産量，在産能不變的情況下，提升高品質産品的佔比，帶動整體毛利率上升，撬動凈利潤率進一步提高。

　　從事極具特色的奢侈品行業，公司競爭優勢突出，競爭對手難以複製，具有長期投資價值，維持買入。我們維持11、12 年EPS 為0.72 和1.14 元的預測，未來3 年凈利潤複合增長率51%，對應11、12 年PE 為38 和24 倍，公司具有寬闊的“護城河”和高成長性，我們看好公司的長期價值，給予“買入”評級。

　　(分析師：王立平/戴卉卉 86 21 23297818 分機 7468/7410)