資金利率走高將衝擊A股短線走勢

　　□中國銀河證券研究部 策略小組

　　上周消息面整體利多股市，週一公佈的進出口增速超預期增長，週二公佈的1月份CPI增速低於市場預期，這均令短期政策緊縮壓力趨緩，滬深兩市也延續了此前的反彈勢頭，上證指數突破了2900點，以有色、煤炭、券商等為代表的週期股漲幅靠前。我們認為上週五央行再調存款準備金率，將打破原有的反彈節奏，貨幣市場利率可能會出現異動，短期A股市場或以震蕩為主。投資機會方面，建議關注低估值的大盤藍籌板塊，如石化、汽車、建築等，同時還建議關注抗通脹品種，如農業、消費板塊，以及受益於十二五規劃的戰略新興産業股票為主要品種，如高端裝備製造、信息技術、新能源、節能環保等。

　　關注資金利率帶來的衝擊

　　當前，貨幣緊縮的基調沒有發生改變。上週五人民銀行宣佈，從2011年2月24日起上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年以來第二次，也是自去年11月以來第五次上調存款準備金率。最近幾次央行上調存款準備金率大致上有這樣一個規律，即一個月上調一次，每次上調0.5個百分點。從此輪貨幣政策調整的密度和幅度上看，央行緊縮的態度與07年下半年基本一致，這説明管理層收緊流動性的決心依然堅決，並沒有因為出臺的1月份CPI低於市場預期而放鬆警惕。

　　從導致政策緊縮繼續的源頭來看，目前通脹形勢仍具備不確定性，現在還不是貨幣政策放鬆的時候。1月份CPI雖然低於市場預期，但調整權重後的CPI同比仍在高位運行。根據銀河證券宏觀分析師的預測，目前通脹壓力已傳導至工業鏈條，全面通脹之勢已經形成，預計今年CPI高點可能出現在2、3月份。天氣因素對糧食價格的負面影響也未完全消除，加之中東政局的變數不可預知，國際油價也可能會受到較大影響，而剛剛上調成品油價格也反映了輸入型通脹的壓力。鋻於未來一段時間CPI水平還將維持高位，通脹形勢存在不確定性，我們認為，現在還不是貨幣政策放鬆的時候，政策從緊仍然是主基調。

　　就目前而言，市場對政策緊縮的反應可能並不充分，預計資金利率走高將對股市形成較大衝擊。上週五滬深兩市弱勢調整，雖然一定程度上反映了上調存款準備金率的預期，但可能並未完全反應。而上調存款準備金率可能會使貨幣市場利率發生較大變化，從而給股市帶來衝擊，實際上投資者在春節前已經領教過這樣的衝擊了。1月20日央行年內第一次提高存款準備金率之後，銀行體系的流動性變得異常緊張，各品種拆借利率不斷連續走高，受此拖累，A股市場最終創下三個月來的新低。此次上調存款準備金率的時點雖然是節後，不存在銀行節前集中備付資金的季節性因素，但是由於近期有超過200億的中石化可轉債以及月末考核因素，銀行間貨幣市場利率仍有可能出現異動，因而A股市場或難逃受壓命運。

　　其實，當前市場自身也存在調整的內在要求。經過連續反彈後，目前A股市場也有休整的要求，節後一度領漲市場的農業、家電、汽車等板塊上周都出現了一定程度的回調。同時，上證綜指也已經到達前期密集成交區，套牢盤的解套壓力會越來越重。綜合上述因素，我們預計本週市場可能會出現震蕩走勢。

　　反彈行情或未結束

　　雖然提高存款準備金率可能打亂市場反彈的節奏，但我們認為本輪反彈可能還未結束。

　　首先，目前市場整體估值水平仍然較低，全部A股2010年市盈率只有18倍，滬深300成份股的市盈率只有15倍，遠低於歷史均值。其次，宏觀經濟總體表現仍然不錯，1月份進出口數據好于市場預期，反映出內需與外需都旺盛，臨近政府換屆各地保增長、擴投資的衝動依然強勁，從東部向中西部的産業轉移勢頭依然強勁，各地出現的用工荒就足以證明這一點。從這個角度而言，投資者對於經濟增長的動力不必過於擔心，更多的擔心應該還是在於“過熱”。第三，上市公司業績較好，雖然大多數公司尚未披露2010年年報，但從業績預告看，全部上市公司凈利潤同比增速可能會超過30%。

　　儘管本週市場震蕩的概率較高，但投資者仍然可以通過三條主線來把握結構性機會。一是低估值的大盤藍籌板塊，如化工、汽車、建築等；二是抗通脹品種，主要是與農業相關行業及消費板塊，前者包括農藥、化肥、農機、水利建設等；三是受益於十二五規劃的戰略新興産業股票，如高鐵、裝備製造、信息技術、新能源、節能環保等。