余豐慧：逃出樓市的資金會流向哪？

　　余豐慧

　　這幾天，兩則消息引起關注：一則是北京市出臺了樓市調控15條，核武器是最為嚴厲的限購政策。目前全國各地正在抓緊出臺樓市調控措施，嚴厲的限購房政策可能很快在全國實行。另一則是央行18日晚間宣佈提高存款準備金率0.5個百分點。這是從去年以來第8次提高準備金率，使得大型金融機構執行歷史罕見的19.5%存款準備金率。加上從去年10月20日至2月8日，3個多月3次加息，足以看出央行運用貨幣政策之狠，也足以看出央行治理通脹和抑制高房價的決心。

　　一個最為嚴厲的樓市調控，另一個是貨幣政策重拳治理通脹，在這種情況下，對股市影響如何呢？

　　先從樓市調控來説吧。從目前來看，中國樓市調控正在向縱深發展，無論是嚴厲的“國八條”，還是被稱為比“國八條”更加嚴厲的“京15條”，筆者認為，僅從政策層面看是精準制導，完全對路的。精準在“兩手”抓上，一手抓在調整住房結構基礎，大力抓好各類保障房和中小戶型普通商品住房建設和供應，通過調整住房結構和增加住房供應量，起到抑制高房價的目的；另一手抓全面封殺投資投機需求。在住房稅收政策、差異化住房信貸政策、合理引導住房需求的行政手段限購政策等，都是劍指住房投資投機需求。

　　調控政策精準對路，接下來就看執行力了。只要執行力到位，房價將會出現拐點，投資投機需求將會被徹底擠出。現在的問題是，樓市裏蟄伏了10多年的天量流動性，在樓市全面封殺投資投機後，被擠出的資金將流向何方？

　　有分析認為，這些資金將進入股市，對股市構成利好。但是，我們也得注意到，這輪以限購政策為主的樓市調控政策，受影響最大莫過於房企和商業銀行。而上市房企和上市銀行無論數量還是市值，都佔據了股市的很大比重（內地上市房企125家，16家上市銀行市值都是巨無霸），對股市有非同小可的影響力。

　　特別是商業銀行在流動性氾濫導致通脹高企的情況下，貨幣政策調控劍指商業銀行。本月24日起，大型商業銀行繳存存款準備金率達到歷史罕見的19.5%。筆者從事銀行資金計劃管理工作多年，根據經驗斷言，這麼高的準備金率，無論對商業銀行營運資金管理，還是對其經營效益都將帶來重大影響，甚至是致命的。商業銀行內部今後就一個頭寸資金緊張問題就非常頭痛，根本無暇沿襲過去大肆放貸來增加利息收入，進而增加利潤的路徑。今後一段時期，就一個繳納高額準備金率，將使得商業銀行經營步履維艱。

　　因此有分析認為，中國股市地産、銀行起不來，多頭行情就走不遠。當然，像剛提到的那樣，也有分析認為，被樓市擠出的投資投機資金，將會進入股市，進入那些目前估值低、經營狀況好的大藍籌股，進行價值投資。如果是這樣，對A股的健康發展確實是個利好。

　　另一種情況是，從樓市被擠出的資金，還可能進入大宗商品，包括農副産品以及受乾旱影響價格預期的糧食市場炒作，這將直接助漲通脹，也是國家最為擔心的。

　　在筆者看來，必須把從樓市擠出的資金引進池子裏，防止從樓市流出的大量資金令流動性氾濫捲土重來。從這個意義上説，央行此次提高準備金率，就是應對被限購等調控政策擠出樓市的資金氾濫問題，就是要盡可能地將這些資金凍結到央行裏，防止流動性氾濫衝擊股市、衝擊大宗商品和農副産品市場。