存款準備金率未來仍有上調空間

　　證券時報記者 賈壯

　　提高存款準備金率具有成本低、見效快的優點，所以央行在進行流動性管理的時候非常願意使用這一工具，從去年年初開始，存款準備金率以接近兩個月一次的頻率上調，去年四季度開始頻率增加到一個月一次。由於目前央票發行遇到利率高企的困難，在通脹壓力不減的情況下，預計央行後續仍將以目前的頻率上調存款準備金率。

　　提高存款準備金率的緊縮信號作用已經非常微弱，最多可以視作是一次集中的央票發行，或者説提高準備金率實際上是對央票發行的替代。2月底到3月初將有大批量央票到期，給流動性管理帶來不小困難。據統計，未來6周平均每週的央票到期數量超過1400億元，其中3月7日當週到期量超過2000億元，為了應對巨量的央票到期，央行需要加大對衝力度。

　　在巨量央票到期的同時，央行又遇到了利率上行帶來的央票發行困難問題。春節以後，央票發行利率繼續上行，而央票在二級市場的收益率卻不斷回落，一二級市場之間的利差有收窄的趨勢，如果央行不提高一級市場發行利率，很難繼續大批量發行央票。但是，提高央票發行利率又會受到存款利率的限制，目前1年期央票利率已經接近3%的1年期定期存款利率，顯然繼續提升發行利率的空間有限。

　　大量央票到期和繼續發行困難催生了本次存款準備金率上調，也正是因為此前的信號比較強烈，多家研究機構都成功預測到了此次調整。相比于發行央票，上調存款準備金率操作簡便，而且成本低廉。目前，央行就存款準備金率向商業銀行支付1.62%的年利率，而同期限的央票利率已經接近3%；同時，提高存款準備金率可以深度凍結資金，不會有央票到期再次釋放資金的問題。

　　短期的流動性集中釋放要求央行加大對衝力度，長期的通脹壓力同樣需要貨幣政策持續緊縮。國家統計局此前公佈的數據顯示，今年1月份居民消費價格指數同比增長4.9%，雖然這一數據低於此前的預期，但仍顯示當前面臨較大的通脹壓力，貨幣政策必須對此予以積極響應。

　　貨幣政策的響應包括數量工具和價格工具，數量工具主要是發行央票和調整存款準備金率，據興業銀行資深經濟學家魯政委分析，央行後續還將繼續上調存款準備金率，預計年內將達到23%的水平，上半年的上調頻率會高於下半年。

　　價格工具的主角是利率調整，同時也包括匯率的變化。中金公司首席經濟學家彭文生預測，今年上半年央行將再加息1次，下半年通脹壓力下降，加息壓力也隨之降低。除加息外，人民幣升值也可能作為政策工具，助力控制輸入型通脹，預計2011年人民幣升值5%~7%。