農行匯理行業成長：把握行業輪動之機會

　　眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　農銀匯理行業成長基金借助中國經濟高速發展的動力，自上而下精選增長預期良好或景氣復蘇的行業，在深入挖掘目標行業的基礎上充分考察上市公司基本面，自下而上挑選個股，以充分分享中國經濟快速成長的成果。該基金股票投資比例範圍為基金資産的60%-95%，其中投資于成長性行業股票的比例不低於股票投資的80%。

　　業績表現優異 持續超越同業

　　我們分階段考察了農銀匯理行業成長基金的複權凈值增長率，發現該基金短期、中期、長期複權凈值增長率均大幅超越了同業平均水平，並排在了同業的前十位置，表現相當突出。

　　注：過去半年統計週期為2010.8.18~2011.2.17；過去一年為2010.2.18~2011.2.17；自成立以來統計週期為2008.8.4~2011.2.17。

　　把握行業輪動 突出行業配置

　　農銀匯理行業成長基金産品設計的重點是在中國經濟高速發展背景下對成長性行業的把握，也就是説，行業配置是該基金策略的重心。該基金主要通過自上而下精選增長預期良好或景氣復蘇的行業，積極把握經濟結構調整過程中的行業輪動帶來的投資機會。

　　我們觀察了該基金最近兩年的行業配置情況，發現基金管理人對各行業景氣變化的趨勢把握比較突出，對股市風格轉換的把握能力較強，在選股上基本以藍籌股和成長性較好的中盤股為主，同時配以部分小盤股。在行業配置上，該基金並未表現出明顯的行業偏好，注重把握行業的輪動操作，並能在一定程度上把握住市場熱點。

　　從最近的一段時間來看，2010年第三季度，在勞動力和資源品價格上漲導致的成本推動型通貨膨脹壓力逐步加大的背景下，該基金繼續加大醫藥、食品飲料、商業等消費股的配置力度，醫藥、機械設備、食品飲料、商業零售成為其三季度重點配置行業；2010年第四季度，為了防通脹，國家相繼推出了緊縮性的貨幣政策，農銀匯理行業成長基金認為估值便宜、增長穩定和不易受國家宏觀調控影響的行業和個股具有較好的投資機會，於是逐步增加了建材、煤炭、機械等低估值、行業供給和需求面較好的週期性行業的配置。準確抓住市場脈絡，積極的行業配置，使其較好的分享了本輪股指震蕩調整過程中結構性機會帶來的豐厚收益。

　　通過對農銀匯理行業成長基金行業配置情況的考察分析，我們發現，其操作過程中更傾向於對行業的配置，而不是個股的選擇，將行業配置當做其工作的重心，側重於挖掘行業的投資機會。同時，行業配置的切換速度比較快，能很好的根據經濟基本面和市場熱點的變化情況，靈活的調整倉位配置，得當的行業配置讓農銀行業成長業績一直較為穩健。

　　保持相對較高倉位水平運作

　　農銀匯理行業成長相對淡化大類資産配置，保持較高倉位，風格較為積極。農銀匯理行業成長基金自成立以來，除了08年四季度基金尚處建倉階段外，只有09年一季度的股票倉位略低於同業平均水平，當期股票倉位為77.37%，同期同業平均水平為78.51%。09年二季度以來，除了10年第二季度股票倉位降至75.86%之外，其餘時間基本維持85%以上的較高股票倉位水平，且均高於同業平均水平。從該基金的2010年第四季度報告來看，其股票倉位更高達90.07%，有明顯的逆勢加倉行為。整體來看，從農銀匯理行業成長基金成立以來，基金管理人並沒有過多的進行大類資産配置操作。

　　投資建議

　　農銀匯理行業成長基金産品設計的重點在對成長性行業的把握，基金經理對行業配置十分鐘重視，從過往的行業配置情況來看，我們發現基金管理人能對市場形勢做出準確判斷的基礎上比較突出的對各行業景氣變化進行把握，這也是基金自成立以來業績持續超越同業的主要原因。2011年，在市場更多的將表現為階段性和結構性機會的情況下，我們認為行業配置和個股選擇能力強的基金將會有較突出的表現。鋻於農銀匯理行業成長基金的過往表現，我們認為該基金比較契合當前市場的形勢，建議穩健型的投資者關注。