工銀國際：聯想盈利能力持續改善

工銀國際 史達輝

　　聯想公佈的2011 年度第3 季業績可算理想，銷售和盈利分別同比增長22%和25%至58.083 億美元和9,960 萬美元。毛利率和凈利潤率均略勝我們預期。期內公司成功搶佔對手市場份額，令其全球個人電腦市場份額同比增加1.5 個百分點至10.2%。我們預期聯想將繼續跑贏對手，尤其是在新興市場。由於業績勝預期和利潤率前景改善，我們上調對聯想2011-13 年度盈測6-8%，目標價上調至5.7 港元，評級由“持有”上調至“買入”。

　　市場份額增加。聯想2011 年度第3 季産品付運量同比增加20.6%，遠高於市場平均的3.4%，令其全球市場份額增加1.5 個百分點至10.2%。更重要的是聯想的中國市場産品付運量同比增長12.7%，較市場平均的4.2%優勝。根據IDC 的市場調查，聯想仍是中國最大個人電腦供應商，2011 年度第3 季市場份額約為32.2%。

　　移動業務增長強勁。期內聯想的移動業務銷售同比增長87%至2.18 億美元，佔總收入的4%，令公司保持在中國最大國內手機品牌的地位。由於移動業務增勢強勁，特別是3G 智慧手機“樂Phone”，我們預期這業務將於2012 年度起貢獻可觀盈利。

　　前景向好。我們預期企業個人電腦的換機需求將繼續推動全球需求增長，令聯想等市場領導企業受惠。由於聯想在中國享有很高的市場地位，加上在新興市場的增長動力強勁，我們預期公司短期內可繼續搶佔競爭對手市場份額。

　　估值和評級。以昨日收市價4.92 港元計，聯想2012 年度市盈率為15.4倍(含2011 年度第3 季末每股凈現金2.4 港元)，高於同業平均的11倍。由於公司現金充足，我們上調聯想目標價至5.70 港元(之前為5.40港元)，對應2012 年度除現金後市盈率為11 倍(與同業一致)，含現金為18 倍。評級上調至“買入”。

　　　主要風險包括(1)組件價格波動，(2)科技發展和顧客偏好迅速變化，(3)競爭激烈，(4)經濟放緩，(5)貨幣風險。