國浩資本：重申買入中芯國際 目標價0.81港元

國浩資本 袁志峰

　　事件:中芯國際公佈優於市場預期的第3季度業績，可望有正面的估值重估。

　　中國最大的半導體生産商中芯國際公佈2010年第4季度純利6,840萬美元，超出市場預期，因營業額與毛利率均優於預期。2010年第4季度每股盈利2仙。

　　2010年第4季度，營業額按季增長0.4%及按年增長23.6%至4.12億美元。大中華地區銷售額所佔比重下跌1個百分點至31.2%，而北美地區則升至56.4%。

　　毛利率從2010年第3季度的24.5%下跌至第4季度的23.9%，而公司管理層11月份給出的指引為21%至23%，這是因為産能利用率上升，折舊費用減少。産能利用率從2010年第3季度的96.4%上升至第4季度的96.8%。

　　管理層預計2011年第1季度營業額下跌6%至9%，毛利率回落至在18%至20%，經營費用介乎于8,200萬美元至8,600萬美元。

　　中芯國際在過去5年均錄得虧損。從2004年3月於以2.72元招股價上市，其股價連續幾年下跌，並於2008年10月27日創0.106元的低位。隨著全球經濟復蘇以及大唐電信與臺積電兩大戰略投資者進入，2009年中芯國際股價快速反彈，2010年3月31日創1.09元的高位。

　　2010年7月，中芯國際完成向獨立投資者配售15億新股，以每股0.52元融資1億美元用於産能擴張。同時，大唐電信于2010年11月行使優先認股權，按每股0.52元的價格認購15.28億股)的新股，使公司獲得額外1億美元資本。目前，大唐電信、上海實業投資與臺積電各持有19.1%、8.2%與6.5%的股份。

　　2010年11月，公司與武漢市政府簽訂合作框架協定，以注入現金的方式共同投資于12英寸芯片生産商武漢新芯。該合資企業將專注于65至40微米集成電路，目標是創立後3年內形成每月45,000片的生産能力。管理層相信此項合作將成為中芯國際未來五年內擴張計劃中戰略性的一步。

　　截至2010年12月31日，公司的凈負債高達2.93億美元，相當於21.7億美元股東權益的13.5%。管理層表示2011年的資本開支將達10億美元。

　　中芯國際現價較其2010年12月31日每股0.62元的賬面價值有16%的溢價。考慮到2011年公司的盈利前景將獲得改善，本行重申買入中芯國際，6個月目標價0.81元，相當於1.3倍市帳率。