建材行業：受益節能減排 業績高增長符合預期

　　申銀萬國 王絲語

　　主要結論：

　　年報業績基本符合預期。建材行業10年年報業績基本符合預期，加權平均業績增速預計在54%，其中業績增速高於50%企業包括：海螺水泥、天山股份、江西水泥、金晶科技、南玻A，業績增速達到25%-50%企業包括：冀東水泥、祁連山、青松建化。

　　受益節能減排，盈利回升業績高增長。業績增長高於平均水平的企業，主要集中在華東區域，主要由於10年下半年節能限電，帶來華東區域價格上漲，盈利由低點回升至高位運行。其餘水泥企業包括華北、西北區域主要受益需求旺盛盈利持續高位，同時産能釋放産量增長，從而業績增速較快。從行業2010年11月數據來看，水泥8-11月綜合噸毛利達到73.7元/噸，同比提高約13.9元/噸。同時從毛利率環比情況來看，提升最快區域為華東環比提升約3.1%，其中提升最快省份為安徽提高約5.6%。玻璃行業業績高增長，主要受益於浮法玻璃價格高位運行，同時南玻A受益太陽能業務復蘇，金晶科技受益純鹼價格四季度快速上漲。

　　看好邏輯依然延續，供給拐點競爭理性回歸。首先從行業安全邊際來看，經過本輪反彈，行業依然具有較大安全邊際，11年重點企業估值僅為13倍，業績還存在進一步超預期可能。其次從推薦邏輯來看我們依然認為11年為供給向好拐點，行業供需向好趨勢確立。目前限制新建産能以及淘汰落後産能政策依然沒有放鬆，從協會已公告部分省份10年新增産能數據來看，按照09年人口測算全年人均熟料産能已達到899公斤(紅線為900公斤停批)，同時人均達到900公斤省份進一步增加已達到16個省份，包括華北：河北、山西、內蒙；東北：遼寧；華東：浙江、安徽、江西；中南：湖北、廣西；西南：重慶、四川；西北：陜西、青海、寧夏、新疆。最後，經過10年下半年節能減排帶來盈利回升，水泥企業競爭回歸理性，從而限電結束價格季節性回落後，華東市場部分企業噸毛利依然維持在100元/噸以上，同比大幅提升。

　　維持行業“看好”評級。目前行業供需趨勢向好，業績確定性高，未來催化劑包括：一季度盈利超預期；隨著氣溫回升施工旺季來到，水泥需求持續釋放，因此我們維持行業看好。從配置組合來看，我們認為主要為華東區域估值低 彈性大，低估值品種包括海螺、冀東這些，彈性品種包括華新、巢東、江西、天山。