熱錢流入可控 貿易信貸資金大都幹正事

　　我國“熱錢”流動存在較明顯的順週期性特徵。1994~2002年，我國經濟增長比較平穩，GDP增長率平均為9%，並受到了亞洲金融危機的衝擊，“熱錢”合計凈流出近4000億美元；2003~2010年，我國經濟總體呈現高速發展勢頭，GDP增長率平均為11%，人民幣單邊升值預期有所強化，“熱錢”合計凈流入近3000億美元。

　　證券時報記者 賈壯

　　到底有多少跨境資金進入了中國股市？跨境資金是否會主導中國股市的走勢？近年來業界就這類問題一直爭論不休。國家外匯管理局昨日公佈的《2010年中國跨境資金流動監測報告》認為，跨境資金持續大量凈流入，外匯儲備大幅增加，可能會在一定程度上擴大境內人民幣流動性，從而對我國股票市場産生影響。但影響我國股市發展的因素較多，跨境資金流動主導境內股市運行的觀點缺乏數據支持。

　　報告稱，2007年10月起，上證綜指從6000點的高位一路下滑到2008年9月後的2000點以下，而在此期間我國外匯凈流入達到最高峰（同期，受美國次貸危機影響，許多新興市場經濟體出現了外資流出，股市與匯市同時下跌的現象）。再如，2010年國內股市下跌14%，在全球股票市場中的表現倒數第三，但當年人民幣升值3%，外匯儲備增量創歷史次高水平。此外，國際金融危機爆發前，在匯差利差因素驅動下，我國企業大量出口預收、進口延付。危機發生後，企業轉而集中還貸，短債餘額急劇減少，但我國並未發生外債違約，這表明貿易信貸資金大都進入了生産領域。

　　外匯局表示，除B股和境外合格機構投資者渠道，我國對於外資進入境內股票市場有嚴格的限制。外匯查處工作中，有發現企業、個人外匯資金結匯後違規投向股市的情況。2010年外匯局打擊“熱錢”專項行動中查處並通報了幾家企業的違規行為，包括外資資本金結匯後違規流入股市、以虛假購銷合同方式獲得資金後投入股市等。但從檢查情況來看，這並不是普遍現象。

　　此外，外匯局昨日披露的數據顯示，如剔除境內人民幣凈支付400億美元的因素，2010年我國“熱錢”凈流入355億美元，佔外匯儲備增量的7.6%。按此估算，過去10年總體呈小幅凈流入態勢，年均流入近250億美元，佔同期外匯儲備增量的9.0%。

　　據報告介紹，“熱錢”在理論上一般定義為國際短期投機套利資金，但實踐中難以準確掌握國際資本流動的真實動機和存續期限，因此在“熱錢”規模測算上沒有嚴格的定義和標準。

　　目前國際上較流行的分析思路主要有二種方法：一是直接測算法，將直接投資以外的資本和金融項目，以及誤差與遺漏項目加總（也稱非直接投資形式的資本流動凈額）；二是間接測算法或稱殘差法，使用外匯儲備增量減去貿易順差和直接投資凈流入。

　　不過，外匯局在估算我國“熱錢”規模時，借鑒了間接測算法，同時結合了我國實際，在儲備增量和剔除項目上進行了調整。

　　根據上述“熱錢”估算口徑，1994年外匯管理體制改革以來，我國“熱錢”流動存在較明顯的順週期性特徵。1994~2002年，我國經濟增長比較平穩，GDP增長率平均為9%，並受到了亞洲金融危機的衝擊，“熱錢”合計凈流出近4000億美元；2003~2010年，我國經濟總體呈現高速發展勢頭，GDP增長率平均為11%，人民幣單邊升值預期有所強化，“熱錢”合計凈流入近3000億美元。從1994~2010年較長時期來觀察，則前期“熱錢”凈流出與近年來“熱錢”凈流入基本相抵，總體呈現凈流出約1000億美元，佔同期外匯儲備增加額的3.5%。