準備金率存上調風險

　　資金利率維持低位

　　準備金率存上調風險

　　中國郵政儲蓄銀行 劉晉

　　週四現券市場活躍程度有限，Shibor浮息債成為成交最活躍品種，而固息品種買賣盤熱情則較為低迷。市場顯然還沒有從春節前的資金“旱情”中徹底走出來，很多機構都把保證流動性放在首要位置。一個有力的證據便是，由於機構紛紛降低債券投資比例且提高日常備付水平，這導致目前回購利率一直保持在較低水平。

　　值得注意的是，週四央行發行了100億元3個月央票，同時實施了200億元91天正回購操作，三月期工具操作規模因此上升至300億元，為去年11月下旬以來的較高水平。在央票利差收窄的背景下，公開市場需求出現了回暖的跡象。不過，週四3個月央票利率沒有再繼續上行，這使得未來增加央票發行規模的難度很大。與此同時，儘管央票需求近期有所提升，但與未來數周大量的到期資金相比，公開市場回籠能力依然有限。加之兩會期間不太方便上調準備金率，因此我們認為2月下旬準備金率上調的概率依然很大。

　　儘管如此，具體情況還得具體分析。考慮到230億中石化轉債即將發行，如果準備金率上調與中石化轉債申購撞車，市場將面臨一定壓力，而如果上調日選在發行之後，則市場完全可以平穩過關。因為資金面較寬裕，加上2月CPI由於翹尾較低及食品環比漲幅有限也會處於較低水平。未來若無重大利空衝擊，預計收益率在3月下旬之前將呈緩慢下行格局，下行空間在10bp上下。